事件： 近日，我们调研了成商集团，就公司未来发展规划和近期经营情况与公司管理层进行交流。 投资要点： 公司主营百货零售，近年来主业收入稳步快速增长。  公司主营百货超市零售经营业务，坚持以人民商场和茂业百货两个品牌为运作平台，在此基础上进行内外生扩张，其中茂业百货品牌定位于精品、时尚的中高端百货，人民商场定位于社区百货超市，主要开设在核心商圈及社区居民集中地，满足社区居民日常生活消费。2009-2011年，公司百货零售业务分别实现营业收入12.65亿元、15.49亿元和18.50亿元，复合增长率20.93%。 公司积极寻找收购标的以图外生扩张，但是当前环境下进展缓慢。  在国内当前商品分销割据和零售行业分区竞争割据的情况下，零售企业跨区异地开设门店成功的概率较小，收购兼并成为跨区扩张比较可行的途径之一，公司也试图通过收购兼并来实现跨区域扩张，2011年3月份，公司成功收购菏泽地区两个门店，目前公司也在积极进行门店的跨区域收购，但是由于目前国内多数零售企业为国有控股，资产收购涉及到国有资产转移，程序较为繁琐而且收购的成本较大，因此通过收购兼并实现跨区域扩张的随意性较大。 受行业增速下滑影响，今年上半年公司收入和利润增速大幅放缓。  受宏观经济不景气和物价水平下降的影响，今年上半年，公司营业收入增速大幅放缓，1-5月份，营业收入同比增速为个位数，其中一季度零售门店净利润增速为7%，二季度以来，4月份门店整体增速为7%左右，其中包含新增菏泽两个门店增加的收入，5月份整体收入增速下滑明显。我们认为与零售行业今年整体运行趋势一致，公司门店收入增速的疲软态势将会延续至三季度，预计4季度的低基数效应将导致公司经营状况发生好转。 春熙路合作合同纠纷获得解决，但是物业回收存在一定的难度。  五春熙路物业为公司自有物业，当年作为经营场地与香港太平洋百货有限公司合作经营成都商厦太平洋百货有限公司，，合作经营总期限为二十一年，分三个阶段进行：第一个阶段为七年（自1994 年1 月1 日起至2000 年12 月31 日止），第二个阶段为十年（自2001年1 月1 日起至2010 年12 月31 日止），第三个阶段为四年（自2011年1 月1 日起至2014 年12 月31 日止），但是，公司与外方合作经营者对第三期合作的利益分配和合作事宜未能达成协议，为此公司和外方合作经营者分别申请仲裁，仲裁结果于2012年4月26日做出，从仲裁结果来看，合营企业应该自2012年4月20日起进行清算，但是没有要求太平洋立即撤出成都商业大厦。我们认为，按照当前终裁结果来看，太平洋百货将会进行逐步清算，但是公司收回春熙路物业尚需时日。预计清算结束、物业归还的时间与合作经营企业第三阶段的期限也相差无几，对公司短期业绩的刺激作用较微。盐市口二期和茂业中心将会在今明两年陆续开出,但培育过程可能压制公司业绩。
    盐市口二期项目预计2013年春节能够封顶，同时，商业部分于春节期间开业，写字楼预计在2013年下半年才能够出租。茂业中心预计在今年国庆节开业，周边商业环境还不是很成熟。开业前几年茂业中心有超过一半的面积用于出租，另外40%多公司经营。我们认为，由于盐市口二期处于核心商圈，周围商业环境较为成熟，培育期可能会相对较短，但是茂业中心所处商圈仍不成熟，培育期将会拉长。
    盐市口二期和茂业中心商业部分的年折旧费用约为1500万元，这两个项目的开业将会增加3000万元的固定期间费用，对公司2013年业绩形成较大压力。
    盈利预测和估值我们预计公司2012-2014年公司分别实现营业收入22.32亿元、28.07亿元和31.35亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为1.56亿元、2.08亿元和2.39亿元，实现EPS分别为0.35元、0.47元和0.54元，对应当前股价的EPS分别为14.90、11.18和9.70，估值较低，但是公司未来成长性堪虞，首次给予公司"中性"评级。