地缘局势动荡加重特种船运输市场低迷
    受中东地缘政治动荡影响，1-5月份中国对外工程承包的完成营业额同比增长14%，增速逐月放缓；新签合同额同比下降22%。1.7万吨多用途船的1年期租水平从1月的9350美元/天逐月下滑至5月的8900美元/天，同比下降约10%。由于波湾-红海航线仍然是中远航运最大的航线，尽管公司已经加大东南亚航线和欧洲回程航线经营力度，但我们认为公司业绩可能仍会受一定负面影响。
    预计二季度可能陷入亏损，三四季度将受益于燃油成本下降
    一季度公司实现微利127万元，鉴于多用途和重吊船运价的低迷，以及半潜船运价尚未见起色，我们认为公司二季度可能陷入亏损。我们估算燃油成本占营业成本的35%，公司将受益于燃油成本下降。但受燃油结算时滞的影响，我们预计二季度平均油价与一季度基本在高位持平，三四季度业绩将受益于燃油成本的下降。
    下调盈利预测
    我们将2012E/13E/14E的每股盈利预测从0.09/0.19/0.29元下调至0.02/0.11/0.22元，考虑到多用途船和重吊船运价低于预期。随着新造船的投入运营，公司船队的盈利能力有望提升，且营销网络和揽货网络建设得到加强，但我们认为特种船运价的回升仍有待整体航运市场的好转。
    估值：维持“中性”评级，目标价下调至4.53元
    目标价基于0.88倍的目标PB，对应每股内在价值3.49元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们相应给予30%溢价得到目标价4.53元（原5.59元）。