四月经营数据略显疲弱   公司一季度总运量同比增长27.3%，总周转量同比增长22.6%。四月份经营数据未延续一季度的增长态势。四月份公司总运量同比仅增长1.7%，总周转量同比下滑4%。需要提示的是，单月的经营数据并不能说明中短期增长趋势。从公司历史经营数据来看，单月增速往往波动较大。  后周期属性显现，行业复苏仍需等待   我们认为特种船运输存在明显的后周期属性。目前行业尚处于周期底部，产能利用率偏低，运价复苏弹性仍需等待。  多用途船运价虽已较09 年底部回升，但受中国出口形势以及地缘局势动荡影响，自2011 年初运价持续回落。根据Clarkson 统计，2012 年1-4 月1.7 万吨多用途船一年期期租水平均值同比下滑一成。  半潜船运输市场景气度与海油工程装备订单增长高度相关。由于海工项目较油价上涨具有明显的滞后性，预计2013-14 年海工运输需求活跃，运价在2013 年有望恢复弹性。  非经常性收益缩减，2012 年业绩压力凸显   航运业2011 年经营惨淡，公司仍录得盈利1.5 亿元，主要得益于卖船收入与汇兑收益。随着新船的陆续投放，公司2011 年处臵了11 条老旧船，获得收益约1.1 亿元。此外，公司管理层充分利用了Libor 处于历史低位以及人民币快速升值的机会，过去几年持续增加外币负债。2011 年人民币汇率升值导致公司长短期美元债务确认汇兑收益0.8 亿元。  2012 年公司计划处臵的老旧船舶明显较少，且人民币升值幅度或将较为有限， 公司非经常性损益将同比大幅缩减。预计公司2012 年公司业绩压力凸显。  风险提示：地缘局势动荡将可能影响特种船运输市场需求。  下调全年业绩预测，维持"谨慎推荐"评级   公司2012 年一季度业绩仅微利127 万元，预计二季度业绩仍难有好转。下调公司2012 年全年业绩预测至0.01 元/股。公司所处行业具有明显的后周期属性，盈利复苏仍需等待，建议投资者继续等待中长期战略性买点。维持"谨慎推荐"评级。