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    公司2012 年一季度实现营业收入13.12 亿元（yoy+17%）；毛利率8.6%；实现营业利润0.14 亿元（yoy-86%）；实现净利润0.02 亿元（yoy-98%）。
    点评
    1、公司2012 年一季度公司货运量完成258.07 万吨，同比增长27.3%；综合运价为508 元/吨，同比下降8%（环比持平）；一季度完成营业收入13.12亿元，同比增长17%，环比下降2%。
    2、公司毛利率环比大幅改善。2012 年一季度公司毛利率为8.6%，环比2011年四季度上升8.1 个百分点，为最近一年内的最高点。主要原因是：租船、修船等费用大幅下降导致营业成本环比回落（环比下降10%）。
    3、燃油成本仍是公司主要经营压力：根据公司2012 年月度经营公报，我们测算出公司2012 年一季度共消耗燃油10.94 万吨，同比增长27.8%（环比下降6.7%，燃油单耗有所下降）。国际燃油价格（新加坡IFO380）一季度均价同比上涨22%，环比上涨8.2%。因此，我们估算公司燃油成本同比上涨约0.35 亿元（增幅超过50%），环比基本持平。
    4、公司应收账款余额较2011 年年末大幅上升，导致公司计提坏账准备增加，公司2012 年一季度资产减值损失同比有所增加。
    5、新船投入导致相关份财务利息费用化，导致公司财务费用环比增加1300万元，同比增加3300 万元。因此我们上调了公司2012 年的财务费用。
    我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.06、0.14 和0.36 元，我们长期看好中国制造业走出带动的特种船队运输需求，继续给予公司“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治导致燃油价格继续上涨；战争威胁导致中国对外投资不足。