◆事件：
    2012 年6 月26 日，公司召开了2011 年度股东大会，董事会就2011年公司经营情况回顾以及未来发展规划作了详细介绍。
    ◆2011 年收入大幅增长，批发业务占比83.66%：
    2011 年公司黄金珠宝首饰批发业务达到144.67 亿元，同比增长48.39%，占比83.66%；零售业务达到28.46 亿元，同比增长26.20%，占比16.34%。公司黄金、铂金、镶嵌首饰销售同比分别增长51.50％、7.80％、22.70％，达到145.18 亿元、8.83 亿元、11.07 亿元，黄金饰品占公司销售额的88%。
    ◆加速营销网络建设，12 年计划新增专卖店不少于120 家：2011 年度，公司坚持加速营销网络建设，至年底全国销售网点达2015家，其中自营银楼及专柜139 家(含自营银楼75 家)，连锁(加盟)专卖店621家，其它经销网点1255 家。2012 年初，公司新开沈阳和苏州两家直营旗舰店，营业面积上千平米。目前，老凤祥自营银楼的25%营业面积为自有物业，创造了上海零售业务60%的销售额，其中老凤祥银楼豫园旗舰店单店销售突破6 亿元。未来公司将继续加快全国营销网络建设，2012 年计划新增专卖店不少于120 家，力争到“十二五”期末，专卖店数量翻一番，超过1000家，黄金饰品市场占有率突破18%，其中在全国80％的特大型城市都要建立老凤祥旗舰店，从而在整个下游形成强有力的销售基础，扩大全国影响力。
    ◆拓展“翠、珠、玉、宝”新四类，改善毛利率水平：
    2011 年，公司“翠、珠、玉、宝”新四类产品销售完成4.32 亿元，同比增长69.4%，其中翡翠饰品实现销售3.56 亿元，同比增长71.15%；象牙、白玉完成销售3962 万元，同比增长65.08%。另外各类银饰品、礼品累计完成销售1.5 亿元。公司力争“新四类”产品销售每年30%以上的递增，到2015 年“新四类”销售额达到10 亿元, 是“十一五”期末的2.84 倍。由于新四类商品的原材料非立买可得，因此公司储备有较多翡翠及玉石等存货，其中象牙储备量为本土厂商第一，未来出现原料脱销的概率较小。此外，董事会投资3000 万港币组建“老凤祥珠宝（香港）有限公司”，利用香港当地法律法规和税收优惠政策，从事珠宝加工贸易和珠宝首饰原材料进出口业务，从而降低采购成本，我们预计公司未来综合毛利率水平改善空间较大。
    ◆ 全品类、全产业链发展，设计人才优势明显：
    公司目前拥有“金、银、铂、钻”老四大类以及“翠、珠、玉、宝”新四类产品，产品结构涵盖整个首饰业；同时公司集研发、设计、生产、销售于一体，拥有完整产业链，相比同行对手（包括周大福在内），公司具有较强的竞争优势。在设计人才方面，全国具有中国工艺美术大师称号的首饰设计师仅有6 名，其中老凤祥占4 个名额。具有上海工艺美术大师称号的首饰设计师有60 余名，老凤祥占20 多名。公司的设计人才在整个行业处于领先地位，并且在设计大师的带领下，公司共有上百位老中青设计人员，形成了良好的人才梯队。
      ◆资产负债率攀升，未来融资或有诉求：
    随着公司销售规模不断扩大，作为资金密集型企业，公司1Q2012 资产负债率已达到66.5%，我们认为虽然对于融资进程和方式较难判断时点，但未来公司对于资金量而言是有需求的。经营者持股方面，公司的设计大师和部分管理层持有子公司老凤祥有限公司的股权，为公司发展起到了较好的激励作用。
    ◆看好公司行业龙头地位，维持买入：
    鉴于目前金价走势较为震荡，将对公司的库存管理以及存货计提造成一定压力，我们调整公司2012-2014 年EPS 分别至1.44/1.80/2.20 元（之前为1.55/1.89/2.32 元），以2011 年为基期三年CAGR 为22.4%。老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。近期国际金价波动较大，但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，6 个月目标价36 元，对应2012 年25X 市盈率,维持买入。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。