◆业绩符合预期，2011&1Q2012 净利润同比增长83.10%/18.98%：公司2011年实现营业收入211.26亿元，同比增长47.57%；归属于上市公司股东的净利润为5.23亿元，同比增长83.10%；扣非后净利润增速为107.42%。按最新股本全面摊薄后EPS为1.20元，符合我们预期。公司业绩大幅增长的主要原因是当年公司主营业务黄金珠宝首饰销售收入实现较大幅度增长，并带动盈利水平有效提高。2011年公司利润分配方案为：拟向全体股东每10股转增2股，同时每股派送现金红利0.1元（含税）。
    同时，公司公布一季度经营情况：1Q2012 实现营业收入71.96 亿元，同比增长10.94%；归属于母公司净利润为1.68 亿元，同比增长18.98%；扣非后净利润增速为9.9%。按最新股本全面摊薄后EPS 为0.39 元，基本符合我们之前EPS0.40 元预期。公司1Q2012 净利润增速较去年全年增速有所放缓，主要是由于1）金价下跌，收入增速放缓；2）金价下跌过程中，公司成本核算采用加权平均法有所滞后，一季度毛利率水平虽同比略有提高，但环比去年四季度单季大幅下滑2 个百分点。
    ◆珠宝饰品毛利率有所降低，但改善空间较大：
    2011 年公司综合毛利率同比降低0.30 个百分点至8.73%，其中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别同比变化1.19/-0.49/1.87/-7.40 个百分点至32.36%/9.52%/2.04%/22.27%。公司珠宝首饰的毛利率略有下降，我们认为：2011 年前三季度金价基本处于上涨趋势，对公司毛利率水平有正面作用；但四季度金价急跌以及全年来看我们预计毛利率较低的批发业务比重有所提高拉低了珠宝首饰的毛利率水平。
    从 1Q2012 情况来看，公司综合毛利率同比提高0.09 个百分点至7.37%，但环比去年四季度却大幅下滑2 个百分点，我们认为主要是由于1）今年3 月以来金价急跌，成本核算有所滞后导致毛利率下滑；2）公司对今年一季度的金价走势判断或许出现偏差，导致黄金交易亏损。
    未来公司目标在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品销售规模的同时，积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场（新四大类毛利率达 30%以上，远高于黄金首饰）。公司力争“新四类”产品销售每年能有30%以上的递增，到2015 年“新四类”产品销售额达到10 亿元，是“十一五”期未的2.84 倍。此外，董事会已决定投资3000 万港币合资组建“老凤祥珠宝（香港）有限公司”，利用香港当地法律法规和税收优惠政策，从事珠宝加工贸易和珠宝首饰原材料进出口业务，从而降低采购成本，我们预计公司未来综合毛利率水平改善空间较大。
    ◆期间费用率控制得当，2011&1Q2012 同比降低0.87/0.10 个百分点：2011年公司期间费用率为3.80%，同比降低0.87个百分点，其中销售/管理/ 财务费用率分别同比变化为-0.61/-0.26/0.00 个百分点至1.72%/1.37%/0.71%。公司销售和管理费用率有所降低，主要是由于2011年公司营收规模大幅增长，而公司对费用控制较为得当，增幅较小。公司财务费用同比增加47.03%，增加原因为子公司上海老凤祥有限公司本年利息支出增加，银行手续费增加所致。