本报告导读：
    公司公布2011 年业绩快报，低于前期预测，预期主要原因是铅笔业务下滑较多，公允价值变动损益亏损，但是子公司老凤祥收入利润应能达到预期。维持增持。
    投资要点：
    公司公布2011 年业绩快报：2011 年实现收入211 亿元，增48%；归属于上市公司股东的净利润52294 万元，增83%；EPS1.2 元，低于我们前期预测。
    我们预期，业绩低于我们前期预测主要原因有两个：一是受到欧美经济不景气的影响，靠出口为主的铅笔业务下滑较多；另外，预计受到2011 年四季度股市持续下跌的影响，四季度公司的公允价值变动损益亏损较多。
    按照收入增幅，预期子公司老凤祥收入增长达到我们预期的200 亿元的收入，而且预期利润增速应达到105%，能够符合预期。
    老凤祥作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓展享受行业高增长，综合实力是国内行业中毋庸置疑的龙头，我们看好公司的行业龙头地位，且预期近两年受益于行业快速增长，公司业绩仍有较快增长，维持增持评级。
    我们假设按照2012 年子公司老凤祥收入增28%；铅笔业务与2011年收入利润持平；而且公允价值变动不亏损的情况下，预期2012、2913 年EPS 1.65、2.05 元，相比之前预期下调0.05 元、0.07 元，主要由于2012 年宏观经济环境不乐观，会影响消费增速，因此我们将老凤祥2012 年收入增速由30%下调到28%，另外，下调了铅笔业务的盈利预期。按照2012 年EPS，参考25 倍市盈率，调整目标价到41 元。