◆公告梗概：
    公司发布业绩快报，2011年合并营业收入211.26亿元，同比增长47.57%；归属于母公司的净利润5.23亿元，同比增长83.10%，净利润率2.48%。公司全面摊薄后EPS为1.20元，符合我们之前 EPS 1.19元的预测。
    公司业绩大幅增长的主要原因是当年公司主营业务黄金珠宝首饰销售收入实现较大幅度增长，并带动盈利水平有效提高。
    ◆受到金价下跌影响，四季度单季利润下滑幅度较大：2011 年4 季度以来，国际金价波动较大，其中COMEX 黄金连续合约价格从11 月7 日的阶段最高价1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受金价下跌影响， 2011 年10 月/11 月/12 月限额以上企业的金银珠宝销售增速分别为32.3%/16.2%/35.6%，较前三季度增速明显放缓。公司1-3Q 营业收入同比增长为51.93%，净利润同比增速高达130.92%，而四季度单季受到金价下跌影响，销售增速放缓至32.16%，净利润更是同比下滑至-12.87%到-7.07%的范围之间1。我们认为公司凭借较高的品牌知名度，销售增速处于行业较好水平，并略超我们之前预期；但4Q 单季利润增速下滑幅度过大，我们判断主要原因可能是1）金价急跌导致主营业务毛利率下滑 2）公司对10 年四季度的金价走势判断出现偏差，黄金交易有所亏损 3）公司1-3Q 业绩已超额完成任务，因此业绩略有平滑。
    ◆资产负债率攀升，未来融资或有诉求：
    随着公司销售规模不断扩大，尤其近三年黄金价格上涨了70%以后，作为资金密集型黄金珠宝行业，我们认为从目前3Q2011 季报66.8%的负债率来看，虽然对于融资进程和方式较难判断时点，但未来公司对于资金量而言是有需求的。
    ◆金价回调或为买入时机，维持买入：
    我们调整公司2011-2013 年EPS 分别至1.20/1.57/2.03 元（之前为1.19/1.58/2.04 元），以2010 年为基期三年CAGR 为44.7%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。近期国际金价有所回调，但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，维持买入。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。