近日，我们调研了汤臣倍健，与公司管理层就膳食营养补充剂行业动态、公司经营状况、品牌推广计划等进行了沟通。以下是调研纪要：   
  终端继续快速拓展，扩张势头有望延续：2012年一季度，公司实现销售收入2.79亿元，同比大幅增长115%，在费用率降低的情况下，净利润为1.07亿元，同比增速达到161%。同期公司产品覆盖终端数目继续保持快速增长，根据其销售额推算截止一季度终端数目已达约25000家，年内突破既定的30000家目标应当是大概率事件。截至去年底，公司已经进入的百强连锁药店达83家，百强商超达11家，考虑到龙头OTC企业一般可以覆盖5-8万家终端，且公司在相当部分百强连锁中仅进入了一部分门店，所以我们预计未来2年内公司终端的快速扩张势头仍有望延续，而目前膳食营养补充剂非直销领域约30%的行业性增速也将为公司的长期发展提供较好的行业环境。  
  财务指标总体保持稳健：公司2012年一季报财务指标总体保持稳健，在营销费用方面，受到公司部分品牌推广费用提前至去年年底的影响，公司当期发生营销费用4400万元，销售费用率仅为15.83%（其中品牌宣传费用为1700万元，仅为6.10%）。目前公司形象代言人姚明拍摄的全新品牌广告片接近完成，预计8、9月份开始将会进行广告的密集投放，加之奥运相关宣传、新品上市宣传的投入，我们预计全年公司的品牌宣传费仍将占到销售额的10%左右。在现金流方面，公司一季度实现经营性现金流1352万元，虽然该数额远低于同期净利润，但考虑到公司应收款增加约2000万（按照惯例公司会在年初授予客户信用额度，年底集中进行清收）、预付款增加约3600万（采购进口原材料，特别是如乳清蛋白、蜂胶、针叶樱桃等紧俏原料的预付款）、以及预收款减少约5600万（上年年末客户为春节销售旺季备货而预付账款较多），公司经营性现金流状况总体依然正常，财务风险不大。