主要观点  
    1. 品牌渠道建设效果显现。   我们分析认为净利润增速快于销售收入增速的主要原因是：1、毛利率达65.18%，提升1.4 个百分点；2、销售费用率同比下降：由于2012 年春节较早的因素，部分品牌推广投入相应提前到2011 年底。2012 年一季度销售费用中的品牌推广费用为1,704.52 万元，占营业收入的6.10％，而上年同期品牌推广费用为1,868.69 万元，占营业收入14.41％，品牌推广费投入比例同比下降8.31 百分点，预计全年将保持相同品牌推广投入。如果按过去三年平均的销售费用率24.86％来计算，那么归属于上市公司股东的净利润将为8,548.93 万元，较上年同期增长108.72％，与销售收入增长基本持平。  公司销售收入快速增长的主要原因是：1）报告期内以姚明为核心品牌推广效应在终端进一步显现，2）以百强医药连锁为重点的渠道深度经营取得明显进展，3）前期新开网点销售逐步提升，新网点的拓展按计划推进。  公司1季度经营性现金收入2.32亿元，同比增长125.65%；应收账款及应收票据为4613万，同比增长23.3%，我们认为公司销售高速健康增长，没有压货迹象。  公司2010 年12 月上市后成为保健品行业第一家上市公司，渠道品牌力快速上升，吸引优质代理商，致终端扩张速度迅速提升。据了解，目前终端数量已达26000 多家，主要形式是药店及商超。公司计划2012 年终端扩展至30000 家， 维持扩张态势。我们分析认为，考虑到约36 万药店终端数量，公司尚有巨大的终端扩张潜力，预计2012 年终端数量可达到30000 家，同比增长43%，渠道扩张的驱动因素仍在，但增速将有所下降。  2. 螺旋藻事件影响有待继续观察。   针对螺旋藻事件，SFDA（国家食品药品监督管理局）两次公告相关检测结果：  3月30日，SFDA在其官网公布以螺旋藻为原料保健食品重金属专项监督检查结果。结果显示，汤臣倍健牌螺旋藻片铅含量在本次监督检查中结果未超过国家限量标准。