负债结构改善、需求有待旺季回升
    非公开发行有利于提升公司核心竞争力和抗风险能力
    6月11日公司公告，公司将以4.3元/股价格向集团发行A股股票不超过约4.6亿股，募集资金不超过20亿元。公司拟将扣除发行费用后全部募集资金用于偿还银行贷款（全为美元贷款）。我们预计，偿还银行贷款后，公司资产负债率将从2012年12月31日的71.17%降至69.66%，每年可节省利息费用约人民币1.14亿元（以一年期人民币贷款基准利率6.31%的90%，即5.68%测算），归属母公司所有者权益将从324亿元增长6.17%至344亿元。
    5月运营数据：宏观经济放缓影响国内旅客量增长
    我们测算，5月公司旅客量同比增长4%，其中国内增速约3%，较4月6.5%有所放缓；客座率约78%，同比下降约2个百分点；我们预计，公司票价同比增长约5%，依然坚挺。
    6月下旬起国内客运需求有望回升，油价下降有望缓解成本压力我们预计，6月下旬开始国内航线旅客需求将有所回升，7-9月有望达到8%左右，票价也有望保持5%左右的增长；6月1日，国内航油零售价下调467元/吨，同时考虑燃油费调降影响，考虑时间因素，我们预计2012年EPS将增厚0.03元；但国际长航线经营及A380运营或将影响公司业绩。
    估值：维持“中性”评级；下调目标价至4.98元
    考虑到国内航空客运需求增速放缓以及公司A380国际航线亏损，我们将2012/13/14年扣除非经常性损益EPS从0.31/0.33/0.34元下调至0.25/0.31/0.35元，维持给予公司2012年1.5倍PB估值，目标价4.98元（原5.53元）。