“减员增效”举措的正面影响将开始显现。为了加强经销商渠道建设，公司2011 年员工人数增加较快，中期达3300—3400 人，而2010 年底为2800人。由于去年整体销售形势不太理想，人员过多导致费用率高企，影响了净利润水平。有鉴于此，公司自去年底开始裁减销售人员，计划将员工总数逐步调整至约2500 人。目前人员调整已近尾声，我们认为今年中报即可观察到费用率的积极变化，预计2012 年销售和管理费用率合计比2011年下降约1.2 个百分点。需要指出的是，本轮人员裁减并不影响未来2—3年内公司的成长性：我们按照行业普遍的100 名人员约可对应10 亿元的营收规模以及公司高于行业平均值的创收能力来测算，调整后的人员规模则对应35—40 亿元销售收入，和目前相比依然有较广阔的成长空间。