尽管不到半年时间，改制后激励作用已开始在上海家化显现。目前公司各主打品牌均保持健康发展，我们认为上海家化是靠品牌和渠道经营赚取利润的公司，其内生性增长足以支撑未来五年以上的高成长，而不需资本市场任何再投入，并且目前拥有的10 亿现金可能进行的外延式并购，将可能带来更高的成长。目前估值并不贵。我们维持其买入评级，目标价格上调至40.30 元。
    支撑评级的要点
    在综合考虑现金流、历史估值区间对照后，我们认为公司的股价估值并不贵。特别是其股价包含了品牌和管理层优异经营能力的溢价，这些溢价将一直存在于股价之中，这就意味着其估值高于A 股大部分公司是合理的。伴随业绩成长，未来股价仍将有优异表现。
    在平安入主后，公司发展进一步加快，未来战略是产品线将上下同时发展。即高端推出双妹这样的品牌，向下发展如家安这样的大宗日化品，两端市场都要抓。
    我们预计 2012 年基于六神、佰草集、高夫、美加净等主打品牌的健康增长，加之代销花王系列产品超预期发展，全年净利有望实现30%以上增长。
    2012 年股东大会已通过公司限制性股票激励计划，我们认为该方案设计较为可行，主要是其对公司业绩的摊薄较为有限，但激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。
    评级面临的主要风险
    限制性股票激励计划如意外不能实施，对公司的经营、业绩和股价将有负面影响。
    估值
    我们维持公司买入评级。假设限制性股票激励计划在2012 年顺利实施，则当年每股盈利摊薄至1.06 元。给予其38 倍2012 年预期市盈率，目标价由38.50 元上调至40.30 元。维持买入评级。