投资要点  ? 公司在2010 年制定了5 年发展规划，但根据商业环境的变化，公司的战略也将适时进行相应梳理：1）高端品牌要适当加快（往上走）;2）大力发展大众必需品领域（往下走）;3）加快发展电子商务;我们认为,公司作为一个有思想的企业，主动调整，积极进取，认识清醒，运作务实，扬长避短，特别在改制完成后压力更大动力更足，我们认可公司在目前阶段进行的战略完善。  ? 花王针对中国市场规划未来5 年增长10 倍。我们认为从花王项目目前进度看，超过之前的预期，花王项目有望成为公司业绩新的增长点。我们认为这种合作对于上海家化和花王将是一种双赢，除直接的业绩贡献外，我们更期待双方的全面战略合作，包括物流、科研、零售管理、培训等方面的全面合作，对于上海家化提升综合竞争能力大有裨益。上海家化的渠道协同整合能力也在双方合作过程中得以检验和提升，随着产品的逐步增多，上海家化对于渠道的控制能力有望逐步加大，渠道的协同整合效率也有望持续提高。  ? 六神品牌作为公司的现金牛，今年有望继续保持稳健增长的态势，增速上有进一步提升可能。今年的收入增长绝对值有望再创历史新高。六神的增长来自于几个方面：1）花露水市场优势地位进一步强化；2）公司推出艾叶系列等新产品，今年在沐浴露和香皂增速会超过整个品类行业的发展速度；3） 公司通过加强研发和消费者调研，强化和丰富六神宝宝等新产品品类。  ? 佰草集外延扩张与单产提升并举：佰草集是公司毛利和增长贡献的关键。我们预计佰草集品牌在未来3 年将继续保持甚至超过30%的较快增速。   财务与估值  4/5 月公司整体延续了一季度的快速增长，我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.17 元、1.59 元和1.99 元的预测，若考虑限制性股票增发摊薄业绩的影响，摊薄后2012-2014 年每股收益分别为1.10 元，1.50 元和1.87 元。参考品牌服饰公司的目标估值和公司未来业绩成长性和抗周期性等溢价因素，给予公司2013 年27 倍PE 的估值，维持公司买入评级。  风险提示  需关注期间费用变化、天气波动等因素对业绩可能影响，新项目投资的风险