我们参加了5.29 茅台举行的股东大会，一如既往，茅台仍然吸引了近300 个股东和机构投资者到场，袁仁国董事长出席并主持了会议，同时也与投资者就关心的问题进行了有效的沟通。 
    12 年的预算方案势必完成：信心比黄金更重要 
    茅台公布了12 年财务预算方案：营业收入同比增长51%（至少新增销售94 亿元）。方案一出，极大的鼓舞了市场对白酒的信心， 但市场担心如果茅台不提价，增长动力来源于何？我们假设12 年出厂价不提：1、茅台酒的销量增长（每年1800-2000 吨），贡献收入大约24 亿元；2、汉酱和仁酒的放量（汉酱11 年销售5 亿元，12 年计划销售10 亿元，预计仁酒销售8 亿元）可贡献收入18 亿元；3、系列酒的放量，乐观估计贡献收入10 亿元；4、新建直营店31 家，假设每家年内销量5 吨，则贡献收入约5 亿元。累计增加收入57 亿元。但相比94 亿的增量还有37 亿元的缺口，可通过确认预收账款的方式完成，1 季度预收账款已经下降了12.5 亿元，要完成计划预收账款还需继续下降至33 亿元， 低于09 年水平，我们认为这个概率较小。  
    市场的纠结：要是不提价13 年动力在哪里？  
    市场并不担心12 年预算的顺利完成，纠结的是如不提价13 年茅台是否还能保持一个快速的增长趋势。我们认为提价是众望所归，只是时点问题，最有可能发生的是中秋旺季之前或是13 年年初。因为困扰茅台提价的主要是公司对终端价的掌控能力，随着直营店的开建，指导市场终端价稳定在一个合理的区间，不大起大落，当一批价逐渐企稳，茅台提价就无阻力。预期提价幅度在25-30%，13 年的高增长就有保证，预计至少维持40%，即EPS 可到20 元，动态PE 仅11 倍，处于历史低点。