投资逻辑
    本文是我们《医疗服务专题分析报告 20111128》的细化。伴随着“医改”进程，我们认为医疗服务未来会是医药板块投资热点。我们会围绕这一主题，陆续覆盖其中不同模式的上市医疗服务公司，寻找投资机会。
    公司实现“商业+医院”双翼发展，由商业提供稳定现金流，医院进行对外复制。目前商业发展稳健，2013 年有高增长；高新医院已进入盈利水平提升期；高新国际医院正在筹备，将推进公司向大型医疗集团发展。
    高新医院已进入快速发展期，盈利提升空间大。高新医院是公司实际控制人和医院管理层一手建造并组建队伍、培育市场，并最终获批第一家民营三甲医院。于2011 年转制为营利性医院后，依靠灵活机制将显著提高盈利水平。通过“软投入”增加“硬收入”，预计净利率将由5%逐渐提高到10%以上；高新医院2012 年开始向高端化改造，预计未来将为医院多贡献2000-3000 万净利润。
    利用高新医院累计的民营大型医院复制能力，计划新建高新国际医院，进一步推进公司向大型医疗集团发展。高新国际医院计划进一步发展高端业务，与高新医院形成协同效应。
    商业主业 2012 年是底部，预计2013 年增速高于40%，之后提供稳健现金流。主要门店钟鼓店于2012 年装修，可能影响今年业绩，装修后提档将显著提升该店的盈利能力；新开门店西旺店与宝鸡店已度过市场培育期，预计于2012 年实现盈亏平衡，2013 年后盈利高速增长。
    投资建议
    我们认为公司具有投资价值，主要考虑到医院牌照的稀缺性。预计2012年-2014 年商业EPS 为0.18 元、0.26 元、0.33 元，医院EPS 为0.04 元、0.06、0.09 元，加上西安银行股权转让，预计公司2012 年-2014 年EPS 为0.23 元、0.32 元、0.42 元，同比增长27.8%、39.1%、31.2%。
    估值
    我们给予公司未来 6-12 个月6.10 元目标价位，相当于商业绝对估值4.9 元加30 倍12 年医院PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险
    经济低迷导致商业门店盈利低于预期；高新医院盈利增长低于预期；高新国际医院进程低于预期。