公司今日发布2012 一季报，实现收入9.95 亿元，同比增长16.3%；归属母公司净利润5363 万元或EPS=0.075 元，同比增长24.1%；扣非净利润3943 万元或EPS=0.055 元（非经常性主要为出售西安银行股权近2000万元收益确认），同比下降8.7%。
     分业务来看，一季度公司医院收入约8500 万元；零售收入约9.1 亿元，同比增长6.4%（剔除西稍门新店与宝鸡次新店增厚，老店收入同比下降约5%），体现了今年整体消费低迷环境下，成熟老店占比较高的公司所面临的共同压力（另一方面也有去年同期高基数影响，主力店开元商城1Q11收入同比增长约80%）。
     公司新项目经营情况良好：宝鸡店12 年有望实现盈利（11 年亏损950 万），而西稍门店一季度微亏，全年有望实现打平（11 年由于地产业务致亏损1700 余万），我们预计两店在12 年贡献净利润增量超过3000 万元。
     尽管医院业务毛利率超过20%，但公司整体毛利率仍下降0.09 个百分点至17.57%，主要由于宝鸡与西稍门店培育期内较低的毛利率所致（12-13%左右）；销售+管理费用率上升0.78 个百分点至9.83%，财务费用率上升0.97 个百分点至1.44%，既有新店培育期影响，更主要是医院业务并表所致（2011 年医院业务费用率超过16%，其中财务费用率5%）。
     我们维持对公司医院业务的看好：短期看非医保病人诊疗服务提价（平均上浮30%，已获批）；中期看特许高端服务占比提升；长期看自建分院、收购等方式实现外延扩张（详见深度报告《双主业，共飞舞》）。
     考虑到整体消费低迷及主力店装修改造影响，我们下调公司零售业务12-14 年EPS 至0.21、0.26 和0.33 元（12 年看点在于宝鸡店与西稍门店大幅减亏）；医院业务12-14 年贡献EPS=0.04、0.06 和0.07 元，给予中性评级（报表EPS 未含宝鸡地产项目、西安银行股权转让EPS 约0.07 元）。
     风险提示：经济持续低迷抑制消费意愿；医院业务毛利率提升不达预期；新店培育情况不达预期；主力店装修改造影响大。