一、 事件概述
    我们近日对厦门钨业进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流。
    二、 分析与判断
    福建省内稀土整合的唯一平台，高端钕铁硼将为公司带来业绩增量
    厦门钨业是福建省内稀土整合的唯一平台，公司持有龙岩市稀土开发有限公司51%股权，国有资产投资经营公司龙岩工贸发展集团占其余49%股份，龙岩稀土持有福建省已有的4 个半稀土证，控制了福建省内的绝大多数稀土资源。国家对稀土行业的整合仍将持续，公司将在稀土整合的过程中持续受益。
    厦门钨业3000 吨钕铁硼产线预计将在3 季度达产，陆续为公司贡献业绩，满产情况下预计将增厚EPS0.15-0.20 元。电动汽车的主马达和空调采用的都是高端钕铁硼，公司与日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司（公司参股25%），生产新能源汽车电机，研发样机已开始测试，下游需求以及技术研发有保障，预计新能源汽车对钕铁硼的需求在2-3 年内会有所突破。
    钨资源保障能力提升，硬质合金进口替代持续进行中
    公司在钨资源方面的保障能力提升。除了现有的两个矿山之外，公司在云南设立海隅钨业有限公司，租赁已建成的5000 吨APT 生产线进行技术改造，以合约保证钨矿供应形式获得一块资源保障；此外与五矿有色金属股份有限公司合资设立九江金鹭硬质合金有限公司并启动一期建设。公司的钨精矿已走出赣南，多地布局资源提高了公司的资源保障能力。
    在硬质合金方面，公司的已有一定技术的积累，虽然下游客户较为分散，但整个行业仍在进口替代的过程中，未来针对数控机床等高端刀具市场仍有较大的市场空间。
    由于钨资源集中程度较高，环保及人工成本不断提升，钨价预计将在12-14 万的区间震荡，硬质合金业务预计将以10%左右的增速稳步增长。
    房地产业务近三年结算金额有限，2015年结算金额将超20亿
    公司成都鹭岛国际四期2012 年6 月竣工，预售比例达到99.27%，将进入结算期，结算金额在7 个亿以上，预计EPS 贡献0.05 左右；2013 年底海峡国际三期项目竣工，预计13、14 年结算金额约5 个亿，预计EPS 贡献约0.04 元。2015 年海峡国际后期项目进入结算期，将会有20 个亿以上的收入，预计EPS 贡献0.16 元以上。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司具有稀土和钨双重资源优势，下游深加工具有技术优势，产品市场前景广阔；未来仍将以钨为主业，重点发展硬质合金和磁性材料。鉴于目前欧洲风险加剧，金属价格有下行风险，给予公司“谨慎推荐”评级，预计2012-2014 年EPS 分别为1.20、1.54 和2.20 元，对应当前股价PE 为37、29 和22 倍。