我们近日调研了厦门钨业，通过调研我们了解到，公司继续实施“通过硬质合金把公司做强、通过新能源材料把公司做大”的发展方针，进一步完善公司钨与新能源产业链。钨板块产业链布局更趋成熟，公司根据资源来源进行了生产布局调整、并在进一步扩大数控刀片、整体刀具等硬质合金的产能；新能源板块上游仍有望获取福建地区稀土资源，下游3000吨高端钕铁硼磁磁性材料有望成为未来两年新的业绩增长点。
    投资要点：
    . 公司钨业务进一步发展与更趋成熟。公司目前拥钨资源权益产量4000吨左右、APT和氧化钨1.7万吨、钨粉7500吨、碳化钨粉5000吨，4000吨混合料、2000吨硬质合金、2000吨粗钨丝、200亿米细钨丝、1000吨粗钼丝、30亿米细钼丝等钨钼产品生产能力。随着公司对优势钨业生产布局的进一步积极调整，钨产业链将更趋成熟，公司在扩大生产规模的同时、调整了生产的地区布局以及产业链更趋于高端发展。首先，公司在云南租赁的已建成的5000吨APT生产线技改完成并已于1季度投产；另外，公司与五矿有色合作的九江项目一期已经启动，该期项目建设规模为钨粉3000吨、硬质合金2000吨，且公司在云南和九江的项目均有原料保障，随着这两个地区项目的陆续投产，公司拥有优势的钨产业进一步发展壮大和成熟，有望进一步提升公司的规模效应和盈利能力。
    . 新能源产业链方面，产能进一步扩张，上游仍有望获取稀土资源，钕铁硼磁性材料将成为2012年业绩增长点。公司新能源产业链目前主要包括5000吨储氢合金粉、5000吨锂离子产品、1500吨荧光粉以及今年投产的3000吨高端钕铁硼磁性材料的产能。这些产品中间，我们认为，今年投产、年中可能达产的高端钕铁硼将成为今年业绩增长点，公司该产品有望拥有上游原料保障与下游市场保障，①公司继续整合龙岩地区稀土资源，磁性材料包括电池材料都有望获取有力的原料保障；②公司于日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司（厦钨参股25%），一定程度上保障了公司钕铁硼材料的下游市场销量、同时进一步提升公司磁性技术。同时我们认为，在这种情况下，不排除公司高端钕铁硼产量未来进一步提升，该产品也有望成为公司2012年及今后两年业绩明显增长点。
    . 房地产业务：波动性较大，预计海峡国际社区3期在2013年集中结算，3期建筑面积约20万平米、平均销售价格有望过3万，预计13年贡献EPS超过0.3元。
    . 维持强烈推荐的投资评级，并认为厦钨是值得长期关注的标的。我们预测公司12-14年EPS为1.22元、1.83元和2.13元，12年业绩主要来源于钨与磁材、13年增量主要来源于磁材生产成熟与地产结算、14年增量主要来源于九江项目、海峡3期剩余结算以及磁材可能扩展。我们认为，厦钨是有色板块中基本面持续向好、业绩增长有保障且有持续超预期因素的公司之一，是一个值得长期关注的标的。
    . 风险提示：钨、稀土产品等价格大幅波动。