投资要点：
    利润快速增长。2012 年一季度公司实现收入16.46 亿元，同比增长13%，实现净利润3.35 亿元，同比增长33%，扣非后净利润1.63 亿元，同比增长30%；每股收益0.18 元，符合我们在一季报前瞻中的预期。2012 年一季度毛利率45.3%，同比大幅上升10.7 个百分点，主要是产品结构改变所致。每股经营性现金流0.01 元，较去年同期的-0.11 元有大幅好转。
    医药工业快速增长，医药流通平稳增长。2012 年一季度我们预计公司医药工业利润同比增长30%以上，主要是核心制药企业的利润贡献增长，另外12 年有两家公司将并表，预计全年医药工业利润增速将保持在30%以上。医药流通业务中联营企业国药控股仍保持增长，但由于受到零售业务增长放缓的拖累，整体增速平稳，预计全年医药流通利润保持平稳增长。未来公司发展的重心将放在医药工业板块。
    投资收益大幅增长，加大营销研发投入。2012 年一季度投资收益4.59 亿元，同比增长54%，其中公司出售联营公司股权及其他投资产生2.8 亿投资收益，计入非经常损益。期间费用率41%，同比增加6.6 个百分点，其中营业、管理、财务费率分别增加3.6、1.7、1.3 个百分点，公司自有销售队伍正在扩编，为构建仿创结合的研发体系，研发投入不断加强，使得营销管理费用快速上升。
    维持增持评级：我们维持2012-2014 年每股收益0.70、0.88 元、1.07 元，同比分别增长15%/25%/21%，对应预测市盈率为13/11/9 倍。公司未来将逐步清空非医药健康领域资产，以发展工业板块为重点，促进内生增长、加速外延扩张，当前估值安全，我们维持“增持”评级。