投资要点
    公司公布2011 年度报告，公司2011 年度营业总收入为64.86 亿元，同比增长42.37%，营业利润为15.81 亿元，同比增长38.59%，利润总额为17.27亿元，同比增长43.66%，归属于上市公司股东的净利润为11.66 亿元，同比增长34.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.65亿元，同比增长50.98%，基本每股收益为0.61 元。其中第四季度收入为18.53亿元，同比增长51.04%，营业利润为1.88 亿元，同比增长24.45%，归属于上市公司股东的净利润为0.98 亿元，同比下降21.95%。
    工业增速超行业：公司医药工业同比增长36.48%，而2011 年中国医药工业整体增速约为29%。我们估计公司原有工业的内生性增长可能接近行业增速，而下半年开始并表的收购企业使公司同比增长率进一步提高。从投资价值看，我们认为公司相当程度上分散了国内医药行业各个子领域的风险，而且增速应该不低于全行业增速，估值也理应给予至少行业平均的估值水平。
    工业体量迅速扩大：公司未来用于工业并购的资金可能是十亿级别，其选择的标的基本上符合公司对未来工业发展的战略，集中在一些原有优势领域和大病种里，如新陈代谢和消化道、心血管、抗肿瘤和免疫调节、神经系统、抗感染等。我们估计2011 年公司氨基酸系列产品收入规模超6 亿，阿托莫兰也达到5 亿，此外亿元收入规模的生化胰岛素也有一定增长。
    持续增长的工业利润有望扭转市场直观判断：市场过去认为公司工业价值几乎没有，因为营业利润几乎等同于投资收益。我们的看法是，经营性的费用中有大量为投资而产生的利息、人员薪酬、投资减值等，本次年报披露2011年配比后制药分部的利润总额为7.46 亿，同比增长50.32%。而随着公司不断增加工业体量，我们预计2012 年公司营业利润将超过投资收益，工业部分的价值将较为显著地体现出来。