扣非后净利润同比增长超过50%。2011 年公司实现收入64,86 亿，同比增长42%，净利润11.66 亿，同比增长35%，每股收益0.61 元，略低于我们0.63元的预期。扣除非经常损益后净利润5.65 亿，同比增长51%。2011 年4 季度收入18.53 亿元，同比增长51%，净利润0.98 亿元，同比下降22%，每股收益0.05 元。公司推出每10 股派1 元（含税）分配方案。核心企业销售规模增加以及合并范围新增两家企业推动公司收入增长，国药控股完成H 股配售，权益对应的6.7 亿计入当期损益，推动利润增长。
    维持增持评级：我们维持2012-2013 年每股收益0.70、0.88 元，首次预测2014年每股收益1.07 元，同比分别增长14%/26%/22%，对应预测市盈率为14/11/9倍。公司未来将逐步清空非医药健康领域资产，以发展工业板块为重点，促进内生增长、加速外延扩张，当前估值安全，我们维持“增持”评级。
    有别于大众的认识：1）未来医药工业将成为公司持续增长的主营业务。医药工业布局新陈代谢及消化道、心血管、抗肿瘤等领域。11 年收入38 亿，同比增长36%；实现分部利润总额7.5 亿元，同比增长50%。医药工业的收入、成本增长主要系核心企业销售规模的增长和2011 年公司合并范围新增制药企业锦州奥鸿和大连雅立峰所致。12 年公司合并范围会新增两家企业，加上自身的增长，预计增速在30-35%左右。2）医药流通稳定增长。11 年收入14 亿元，同比增长25%，扣除国药控股增发影响后，实现分部利润总额5.5 亿元，同比增长24%。零售板块已形成“南复美、北金象”布局。11 年医药商业的收入、成本增长主要系合并报表范围新增医药商业企业金象大药房所致。目前医药商业板块主要集中在零售上，近两年医药零售增速下行。医药流通的增长主要靠国药控股拉动。预计未来保持稳定增长。3）股权投资以医药主业为主，逐步退出其他领域。目前公司账面有40 亿的长期股权投资，未来随着被投资公司不断上市，市值会转化为公司现金。每年保持8-10 个亿左右，给公司带来稳定的现金流贡献。
    股价上涨催化剂：内涵式增长超预期；外延式扩张核心假定的风险：投资收益不达预期