与预测不一致的方面
    中兴通讯公布，2012 年一季度按中国会计准则核算的收入为人民币186 亿元，同比增长24.3%，符合我们按香港会计准则所做的预测；设备、终端、软件及其它业务收入同比分别增长9.1%、22.2%、97.7%。软件及其它业务强劲增长的原因在于服务和企业终端需求强劲。要点：(1) 按中国会计准则核算的毛利率季环比下降190 个基点，低于我们环比持平的预测，原因在于高利润率的国内无线设备订单延迟、非洲业务比重下降、手机业务比重上升。鉴于爱立信最近宣布获得中移动和中联通订单，我们预计高利润率的国内无线业务收入将显著上升，并推动二季度设备业务毛利率改善。同时，手机业务毛利率（按中国会计准则核算）从2011 年四季度的12%升至今年一季度的18%，原因是中兴通讯开始采购国产触摸屏和其它零部件，降低了成本。(2) 营业费用在销售额中的占比从2011 年一季度的28.6%降至今年一季度的26.6%，表明成本控制得力，符合预期。
    投资影响
    我们认为中兴通讯2012 年一季度毛利率略低于预期，但对其收入增长势头感到乐观。在实施严格的内部盈利能力和流动性控制之后，2012 年中兴通讯利润率趋势很可能转为积极并推动该股向上重估。我们将2012－14 年每股盈利预测调整了-0.4%到+0.3%不等，以反映收入的上升和利润率的小幅下滑。我们维持对该股的买入评级和29 港元的12 个月目标价格（A 股目标价为人民币23 元），基于20 倍的2012 年市盈率计算。风险：设备市场竞争加剧。