主要事件
    我们认为在今年一季度各行业业绩普遍都有所下滑的前提下，旅游行业仍保持了相对较好的整体增长，也再次证明了在国家宏观战略层面及国内旅游实际需求层面的带动下行业景气度依旧良好。在此，我们对策略中推荐的公司进行跟踪分析。
    点评与建议
    公司旅游主业一体化进程不断推进从旅行社的产业链来看，可以分为前端和后端业务两大部分，前端业务主要涉及零售及代理；后端业务涉及航空、饭店及景点。而前端一体化的表现为对下游企业的兼并和收购，以扩大市场份额；后端一体化则是加强旅游资源整合，确保旅游产业链的供应。我们认为一体化不仅能加强市场竞争力及节约交易成本，且在长期看将是大型旅游集团发展的主要模式。目前中青旅的产业也正朝着同一方向迈进，一方面通过增加对乌镇的投资以及设立古北水镇的方式，来掌握后端旅游资源进而推进产业一体化，增加客户群体；另一方面还在优化前端客户服务和产品设计能力以达到价值链最大化。此外，未来公司还将在资源采购方面积极采用包机、包船等方式以及设立邮轮中心拓展邮轮旅游业务等不断加强后端资源控制及供应，进一步深化后端一体化。
    乌镇项目逐渐成熟，西栅消费仍有潜力
    乌镇设立的公司类型为中外合资经营企业，中青旅持股51%，桐乡乌镇古镇旅游投资公司持股34%，IDG投资控股的两家香港公司合计持股15%。目前就景区业务而言，乌镇项目逐步成熟，并稳定贡献利润。虽然去年由于有世博会的因素，乌镇景区游客人数总体呈现一定程度下降，累计接待游客为514.53万人次，但我们同时也可发现散客及商务会议客人数同比呈上升格局使得景区业绩依然创出新高，累计实现营业收入5.80亿元，同比增长18.58%，实现净利润2.20亿元，同比增长19.41%。
    我们认为，乌镇景区能够在游客回落的经营压力下完成持续盈利主要源于公司不断完善景区内软硬件设施，如兴建乌镇大剧院、会议中心、民宿项目等，在此基础上，公司结合当地民俗创新经营模式，不断推出众多民俗文化休闲项目，使乌镇景区进一步丰富了休闲度假内容。同时，目前西栅游客人次还远不及东栅，随着西栅的不断深入开发以及人均消费的提高，特别是联票人数的继续高增长，未来西栅景区仍有进一步提升的潜力和空间