业绩简评
    公司 2012 年一季度实现营业收入2.74 亿，同比增加3.46%；归属上市公司股东净利润1.3 亿，同比下降2.53%；经营活动产生的现金流量净额1.56 亿；实现每股收益0.23 元，同比下降2.54%。
    经营分析
    本期确认甲流收入 1.06 亿，提升整体毛利水平：2012 年一季度公司收到2010 年甲型H1N1 流感疫苗余款1.06 亿，由于甲流疫苗已经于2010 年全额计提了存货跌价准备，本期综合毛利率达到75.45%，比2011 年综合毛利率高出5 个百分点，对公司业绩产生积极影响。
    贵州浆站的关停影响凸显，本期血制品收入大幅下降：贵州5 个浆站关停至今半年多，根据血制品生产周期，我们预计贵州原有存浆已经基本用完，由于重庆公司还未投产，公司本期投浆量大幅下降，扣除甲流余款本期总收入约为1.68 亿，同比下降37%。
    期待重庆公司投产，将能给公司带来业绩修复：重庆公司目前正在进行GMP 申报认证工作，预计今年中期将投产，历史年度留存血浆加上2012年部分新采血浆，能够较大程度弥补公司目前投浆量下降的局面，公司的业绩将逐步修复。
    血制品需求旺盛，亟待行业相关政策出台：今年4 月17 日是第24 个世界血友病日，卫生部在京召开2012 年血友病管理工作研讨会。会上，卫生部医政司副司长郭燕红表示将考虑建立血友病国家和省级诊疗体系。我国目前需要治疗的重症血友病患者达3 万人，2012 年政府工作报告也将血友病等12 类大病纳入保障和救助试点范围。但由于血浆资源的限制，凝血因子的产量远不能满足所有血友病患者的需求。人白和静丙等其他血液制品的需求也同样旺盛，亟待行业相关政策出台缓解血液制品供应短缺的局面。
    盈利调整
    我们维持公司 2012-2014 年EPS 为0.913 元、1.053 元和1.183 元，目前股价对应2012 年PE26 倍。
    投资建议
    华兰生物是血液制品行业的龙头企业，目前血液制品行业的供给依然非常紧张，期待行业政策的出台以缓解供给短缺的局面。如果行业政策发生变化，公司受益最大。我们维持“买入”的投资评级。