业绩简评
    2012 年第一季度， 宇通客车实现营业收入39.69 亿元， 同比增长34.65%；实现归属母公司股东净利润2.41 亿元，同比增长36.18%，对应摊薄后EPS 为0.36 元。
    经营分析
    校车需求带动公司销量快速增长：一季度，公司累计销量为10,168 辆，同比增长25.9%，远超行业整体水平。校车需求爆发是公司销量增长的首要因素，我们预计公司一季度校车销量超过2000 辆，是公司销量增量的绝大部分。公司是校车需求爆发的最大受益者，目前在校车领域占有近40%份额，居于绝对领先地位。
    校车促产品结构下移，轻客占比有所提升：由于校车以中、轻客居多，公司轻客占比明显提升。第一季度，公司轻客占比从去年同期的7.0%提升至13.1%，同比增加6.1 个百分点；相应的，公司首季度大客占比为46.0%，较去年同期与去年第四季度的48.2%与48.9%均有所下滑，但略高于去年全年的44.9%。与此同时，公司首季度单车均价达39.0 万元，高于去年同期的36.0 万元，略低于去年第四季度的39.6 万元。
    校车政策低于预期不改公司增长前景：《校车安全管理条例》不再对不合格校车的过渡期做统一规定，且校车经费安排规定仍较为笼统，我们预计2012 年校车需求总量及释放进程可能低于此前预期。但对宇通而言，产能扩张及海外市场的增长将带来新的增量；公司2011 年出口销量增速达80.4%（3,713 辆），出口营收占比已达10.4%；2012 年1-2 月，公司出口达944 辆，同比增加185%；预计公司出口仍将快速增长，今年总销量仍有望达约5.8 万辆。
    原材料价格下滑提升毛利率，但减值损失影响净利率：第一季度，钢材价格同比与环比分别下滑10%与5%，橡胶价格同比与环比分别下滑约7%，带动宇通毛利率提升。公司首季度毛利率为18.37%，同比提升1.2 个百分点，环比下滑1.5 个百分点（主要是去年第四季度大客占比较高所致）；但公司首季度销售费率提高0.6 个百分点，且公司计提较多坏账损失，使当季资产减值准备达4,505 万元，占当期营收的1.1%；公司首季度净利率仅为6.11%，同比基本持平，环比下滑1.4 个百分点。