公司 2012 年一季度每股收益0.20 元/股，同比增长14.6%，基本符合申万预测0.19 元/股。公司一季度完成商品煤产量2876 万吨，同比增长11.0%，其中平朔矿区实现商品煤产量2307 万吨，同比增长11.2%，增长主要得益于平朔东露天矿1 月1 日正式投产。公司实现自产商品煤销量2844 万吨，同比增长15.2%，由于沙曲矿不再并表，所以本期销量几乎全部为内销动力煤，公司实现营业收入219.2 亿元，同比增长4.8%，归属于上市公司股东净利润26.4亿元，同比增长14.6%。
    l东露天矿投产助现货比例大幅提升，毛利率显著改善。产能2000 万吨的东露天矿投产后几乎全部参与现货销售，所以公司动力煤现货比例从2011 年的47.3%提升至12年一季度的58.7%，虽然动力煤现货价较去年同期下滑6.4%，但由于现货比例提升使得动力煤综合售价同比上涨7.5%，本期综合毛利率为37.4%，较去年同期提升3.5个百分点，较去年全年提升3.8个百分点。
    l成本费用控制相对较好。公司12 年一季度自产商品煤单位销售成本239.05元，较11年全年237.10元仅增长0.8%，较11 年一季度223.13 元上涨7.1%，成本控制总体较好，东露天煤矿投产后使得工人人数增加且单位折旧摊销增加。费用率相较去年同期略有增长，但相较去年全年则增长并不明显。
    l维持公司12 年EPS0.83 元/股，12 年PE 仅11.4 倍（远低于行业平均14-15倍）。我们根据一季度经营数据略微上调了合同煤售价下调了现货煤售价，下调了吨煤销售成本，上调了销售费用率假设。平朔东露天矿投产后，预计12年年中300 万吨配焦煤禾草沟煤矿，12 年四季度600 万吨1/3 焦煤王家岭矿也将相继投产，同时新唐山沟矿井的收购预示着12 年进出口集团下属2000万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。13-14 年蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长，且后续投产矿井为蒙陕高热值动力煤及焦煤盈利能力将明显好于现有平朔矿区。鉴于公司后续煤质提升，现货比例提升，产量内生增长确定，集团持续资产注入预期强，我们依然维持买入评级。