投资要点：
    11年
EPS0.72元。高于预期的0.66 元。公司11年收入888.72亿元，同比增长24.7%；原煤产量12916 万吨，同比增长5.4%；归属母公司 净利95.04 亿元，同比增长37.6%。
    改善销售结构和煤质改善推高动力煤价格。从平朔矿区的洗出率和公司长协动力煤价格的走势看，11 年下半年起，地质因素对平朔矿区煤质的影响在逐渐减小，11 年动力煤长协价同比上涨3.7%，较我们的预期高出了2 个百分点。此外，公司现货煤的销售比重不断上升，4 季度自产现货煤销量占自产煤的比重达到了57.7%，创历史最高水平，11 年全年现货销售比例为47.9%，较10 年高出17.8 个百分点。
    11 年成本控制能力出色。11 年业绩高于我们预期的另一个重要因素是成本控制出色。吨煤人工和折旧摊销均同比均出现下降，在11 年吨自产煤价格上涨9.7%的情况下，吨自产煤成本仅上升了6.0%。自产煤毛利率由10 年的51.4%上升至11 年的52.9%，这在11 年各煤炭公司毛利率均出现不同程度下滑形成了较为鲜明的对比。
    12 年小幅增长。公司预计12 年原煤产量同比增长5%，这与我们估计的6.4%基本一致。12 年的增量集中在东露天和禾草沟矿，王家岭矿12 年将投产。12 年业绩的成败决定于对成本的控制。
    13 年后步入增长快车道。13 年后，公司在建的纳林河二号矿、母杜柴登矿、中煤华晋能源将陆续进入投产期，预计13、14 年产量增速均在11%以上，公司将进入增长的快车道。
    维持“谨慎增持”评级。预计12、13 年EPS 分别为0.78、0.97 元，维持“谨慎增持”评级。