本报告导读：     
    预计公司12 年产量增速为8.2%，但成本压力较大。13-15 年复合增速为12.0%，外延增长有保障，12、13 年EPS 分别为0.75、0.95 元，给予"谨慎增持"评级。     
    投资要点： 
    公司11年产量增速仅5.4%，净利增速达到37.6%，主要得益于成本控制较为优秀。预计公司12 年产量增速为8.2%，但成本压力较大。13-15 年复合增速为12.0%（未考虑注入），外延增长有保障。  公司判断12 年的增量主要来自于东露天（1000 万吨）、东坡矿（100 万吨以上）、禾草沟（200 万吨）、唐山沟（150 万吨），公司12 年的生产计划是12 年产量同比增长5%。  东露天矿井资产12 年并表；禾草沟生产成本与平朔矿区差不多，但鉴于禾草沟矿产品为配焦煤，盈利能力更强，公司对禾草沟矿未来两年的盈利贡献有较高的期望；公司募投项目纳林河二号矿（800 万吨）、母杜柴登矿（600 万吨）力争13 年下半年进入试运转阶段。  公司对未来半年的销售形势仍比较乐观，除去需求方面的因素，公司认为12 年国内煤炭铁运的压力较11 年更为紧张。10 年底平朔矿区部分井工矿煤质出现恶化，目前在逐渐改善；东露天矿首采区选取了煤质较好的部分，煤质要好于安太堡、安家岭两座露天矿。  11 年公司成本控制出色，吨自产煤成本仅上升了6%，扣除掉政策性成本增加的因素，吨煤成本仅上升了4%。但12 年东露天矿未达产， 其180 元/吨的吨原煤成本要高于安太堡、安家岭露天矿的140-150 元/ 吨。公司12 年成本控制的目标是将吨煤成本涨幅控制在10%之内。公司11 年成本的增幅略高于我们的判断，对应小幅调低12 年EPS 至0.75 元。