投资要点:
    营收同比降25.41%，净利润同比降37.48%
    公司发布一季报，2012年一季度实现营业收入3.14亿，同比下降25.41%；归属于上市公司股东净利润4016.54万，同比37.48%。
    基本每股收益0.08元，低于我们此前预期。
    信力筑正合同未交货，导致收入确认减少对于收入的下降，季报解释为子公司信力筑正一季度未有交货，没有收入确认。信力筑正主要从事余热余压节能发电系统改造工程业务，承接的订单单笔金额通常在亿元以上。根据公司此前年报披露，信力筑正2011年末结转订单达6.6亿，相对信力筑正2011年2.84亿的收入贡献，足以维持其2012年的快速增长。因此，我们认为一季度信力筑正收入贡献缺失，而造成的公司整体收入同比下滑仅是临时情况。
    仅看公司本部的收入情况，我们假设2011年一季度信力筑正的收入贡献比例为18%，则2011年一季度公司本部收入约为3.45亿；由此计算，2012年一季度公司本部收入同比下降约9%。本部收入的同比下降也属预期之内，2011年上半年公司业绩的高基数，以及2011下半年以来公司业绩增速的陡然下滑是公司本部收入同比略降的主要原因，但我们基于公司订单已在2011下半年开始恢复增长的事实，仍然看好公司2012全年收入有望重回快速增长。
    毛利率稳定，费用率上升造成净利润降幅超过收入公司一季度综合毛利率为52.32%，与去年下半年水平基本持平，高于去年同期。公司自去年下半年以来的技术革新以及产品结构的变化是毛利率提升的关键。公司一季度管理费用上升33.94%，财务费用同比上升65.26%，三项费用率之和达到39.53%，同比提升了约14个百分点。公司季报指出管理费用的上升主要来自研发、办公以及人员薪酬费用的提升；而财务费用的上升主要来自银行以及短融利息的增加。我们认为费用率的增加随着公司管理模式的改进以及募集短融之后已经不可避免，但随着公司收入的回升，费用率将较一季度有所下降。
    阿联酋分公司设立，显示公司海外扩张加速公司继迪拜办事处之后，经批准在阿联酋哈伊玛角设立分公司，主要从事海外贸易，显示公司在海外扩张上的行动在加快。2011年，公司获取海外订单1.11亿，同比增长179.76%；中东地区是公司的重点关注区域，随着分公司的设立，我们预计2012年仍将是公司海外业务的快速扩张期，订单有望再翻番，并有望从下半年开始成为拉动业绩增长的主要力量之一。