投资要点
    2011 年报低于预期。2011 年度公司实现营业收入16.3 亿元，同比增长21.99%；实现营业利润2.3 亿元，同比增长15.10%；实现净利润2.84 亿元，同比增长6.14%，实现每股收益0.56 元，低于市场预期。
    高压变频和信力筑正的收入低于预期。高压变频业务收入同比增长42%，低于市场预期50%，是高压变频市场竞争激烈，且受到宏观经济增长放缓，公司在高压变频上优势并不突出造成的。信力筑正收入同比增长26%，低于80%的预期，主要是因为去年资金紧张，造成部分项目的延迟和取消。
    公司财务费用超出预期，而营业外收入低于预期。公司2010 年11 月、2011年6 月分别发行3 亿和2 亿短融券，利率分别为4.3%和5.8%，2011 年财务费用4085 万，远高于2010 年989 万。2012 年 1 月公司有发行了3 亿短融券，利率8.5%，预计今年财务费用仍高。2010 年营业外收入中有一项为处置资产收益2560 万，而2011 年没有，营业外收入同比去年出现下滑。
    新产品储备丰富，阿米巴模式初现成效。公司储备产品丰富，比如25MVA 级特大功率高压变频装置、轻型直流输电、第五代变频、防爆SVG、固态开关等。2011 年公司发展碰到了瓶颈，推行一年的阿米巴管理模式后，效果开始体现，管理、研发、销售之间对接通畅，将对公司长远发展产生积极作用。
    未执行订单金额不大，2012 年压力依然不小，下游看点在煤矿行业。新签订单25.6 亿，同比增长38.11%，本部17.6 亿，信力筑正7.9 亿，海外1.11亿。公司未执行合同14.7 亿，其中本部8.1 亿，2010 年待执行合同14.6亿，其中本部6.7 亿，总部接单压力不小，今年下游看点在煤矿行业。
    财务与估值
    基于上述原因，我们调低公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元，可比公司2012 年估值21.23 倍，作为电力电子龙头企业，给予2012 年27 倍PE， 对应目标价 19.44 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    新产品开发低于预期、宏观经济持续下滑