报告关键点：
    业绩低于预期，未来增长受宏观经济环境影响，预计增长平稳
    预计公司2012-2014年EPS为0.67元，0.83元和0.99元。下调至“增持-B”的评级，目标价位下调至20元
    报告摘要：
    公司2011年公司实现营业收入同比增长22%：2011年公司实现收入16.3亿元，同比增长22%。其中电机传动与节能产品收入增长最快，同比去年增长85%；电能质量与电能安全产品收入增长12.4%；余热余压产品收入增长36.5%。实现EPS0.56元，低于预期。
    公司2011净利润增长6.1%：2011年公司实现净利润2.8亿元，同比增长6.1%。净利润增速低于营业收入增速的原因是销售费用和资产减值损失大幅增加所致。2011年下半年整个工业经济低迷的情况下，公司采用了更为激进的销售策略，给予客户优厚的付款政策和加大销售的公关力度，导致公司下半年的订单仍然维持较高的增速，所以导致了2011年的期间费用大幅增加。公司2011年销售费用2.6亿元，同比增长44%，增加了8000万元。
    公司2011年的应收账款为12.2亿元，同比去年增长53%；公司2011年的坏账损失3800万元，同比去年增长了1000万元。
    公司的综合毛利率同比去年有所提升：2011年公司产品的综合毛利率为51%，同比去年提升4.8个百分点。其中电能质量与电力安全产品毛利率提升8个百分点，电机传动与节能产品毛利率提升11个百分点。毛利率提升的主要原因是产品价格止跌，公司加强了内部生产流程的优化，降低了生产成本。
    公司新增订单25.6亿元，同比增长38.1%：公司本部新增订单17.6亿元，同比增长46.7%，子公司信力筑正新增订单8亿元，同比增长23.1%。公司本部的订单是电能质量与电力安全产品和电机传动与节能产品，组织结构的变化加大了销售的积极性，积极的销售策略拉动的订单增长，另外非常规订单欧洲热核聚变ITER项目也拉动了本部的订单增长。信力筑正的余热余压发电业务，订单增长高，由于前期垫付资金压力大，收入规模不高。
    受制于整体工业环境的景气度：公司的SVC产品2011年仍然有一定的订单增速，主要是靠ETER项目的非常规订单拉动所致。SVG产品今年订单仍将维持高增长，主要受益于风电场的大规模改造项目。高压变频产品市场在经济不景气的环境下，国内的许多大项目业主招标纷纷推迟。余热余压发电业务对公司的现金压力很大，做到一定的规模后，公司垫付资金压力增大。
    盈利预测与公司评级： 预计公司2012-2014年EPS为0.67元，0.83元和0.99元。下调至“增持-B”的评级，目标价位下调至20元。
    风险提示：1. 存在国内工业投资持续低迷的风险； 2. 存在余热余压项目业主推迟进度的风险。