公司 2012 年 1 季度归属于母公司股东的净利润同比大幅下降 73.68%至2.67 亿人民币。期内公司营业收入同比温和增长 6.42%，但由于油价同比增长 20%以上，导致营业成本同比增长 12.98%。受益于上海试点营业税改增值税，公司营业税金及附加同比则大幅下降 57.34%；销售和管理费用控制得力，分别小幅增长 2.2%和 2.93%；去年同期公司录得汇兑净收益 3.3亿元人民币，但本期内人民币兑美元汇率相对稳定，导致公司财务费用同比大增 10.79 倍至 3.96 亿人民币；再加上上年同期公司航油套期保值公允价值收益约人民币 7,945万元，而公司该合约已于 2011年底结束，因此公司本期公允价值变动收益大幅下降 91.26%至 913万人民币。上述因素导致公司期内录得营业亏损 1.96 亿人民币。得益于期内公司收到政府经营性财税补贴增加，公司录得净利润 1.8亿元人民币。公司业绩低于我们之前预期。我们将公司A股 2012-13年每股收益预测分别下调为 0.33、0.4元人民币，H股分别下调为 0.3、0.37元人民币。分别基于 15倍和 10倍 2012年市盈率，我们将公司 A股和 H股目标价分别调整为 4.94元人民币和 3.70港币。维持买入评级。 
    季报要点 
    航空业务量增速温和。期内公司旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线同比分别增长 5.31%、6.41%、3.74%和下降 2.76%；货邮周转量分项同比增速分别为 20.75%、-2.15%、30.92%和 -26.05%，其中除国际航线大幅增长外，国内和地区航线均为负增长。公司的航空业务量增速低于行业平均，我们认为，在经济复苏仍乏力的情况下，今年公司客货运数据可能会维持这种温和增长态势。  我们认为今后公司的业绩和股价走势将主要取决于油价水平。国际油价自 2011年初开始快速攀升，自 4、5月份开始高位盘整，并一直维持在高水平。因此如果今后油价仍处于高位的话，公司燃油成本在今年上半年仍将面临较大压力，大幅侵蚀公司利润空间。 
    估值 
    分别基于 15倍和 10倍 2012年市盈率，我们将公司 A股和 H股目标价分别下调为 4.94元人民币和 3.70港币。维持买入评级。