近日，宝钢股份公布2011 年年报，营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为2225/195/74 亿元，同比分别增长10.1%/下降20%/下降42.9%。其中Q4 为554/58/10 亿元，同比分别增长4.2%/上涨16.1%/下降54.5%。2011 年EPS 为0.42 元，其中Q4 为0.06 元。分红方案为每10 股派发现金股利2 元（含税）。 
    主要观点  经营分析  
    （1）冷轧汽车板市场地位巩固，占有率50%，但毛利率下降。公司全年销售冷轧汽车板454.8 万吨，保持了50%的市场份额。在争日趋激烈的态势下，公司加大了冷轧汽车高强钢的市场开拓力度，2011 年销售量较2010 年有较大提升，增长率达19.5%，国内市场占有率65%。但整体冷轧产品盈利水平有所下降，毛利率为12.3%，同比下降近10 个百分点。  
    （2）受COREX 影响，宽厚板亏损幅度增大。
    报告期内公司宽厚板产品毛利率为-8.9%，去年同期为4.7%。我们认为主要是受罗泾宽厚板生产线拖累，该生产线炼铁部分以COREX 为主，而公司COREX 投产后，成本居高不下，一直处于亏损状态。  
    （3）会计政策变更导致Q4 管理费用、毛利增加。从财务报表来看，公司Q4 毛利率为10.5%，仅次于Q1 水平，毛利同比增加16.1%，我们认为不是经营情况变好，而是报告期会计政策变更导致，公司将25 亿元的试制费从营业成本结转至管理费用单独核算。Q4 公司管理费用为44 亿元，同比增加159.4%。  
    （4）非钢业务占比近三成。从公司披露数据来看，钢铁相关业务收入1584 亿元，另外641 亿元为非钢业务收入，占比28.8%。我们认为在钢铁行业整体微利的情况下，公司非钢业务规模将维持稳定增长。  
    未来看点  
   （1）公司正在开展汽车板产品及用户技术研究，在世界上率先实现了第三代先进高强钢--淬火延性钢（QP 钢）的工业化生产，将成为未来公司主要业绩来源。  
   （2）公司在硅钢研发上投入了大量人力物力，目前已经掌握了部分高端产品的核心技术，并实现了批量生产，达到国际先进水平。硅钢第一步工程已于 2011 年10 月建成，第二步工程计划2013 年7 月建成。