年报、季报业绩  2011 全年、2012Q1 分别实现归属母公司股东净利润9.68、1.46 亿，同比增长率-52%、-80%，EPS 0.20、0.03 元。公司此前已发布业绩快报及预告。  
    简评  2011 利润构成：投资收益上升、自身业务亏损较大  2011 年，长福马（含发动机）、江铃控股、长安铃木分别贡献13.1、2.8、1.0 亿投资收益，同比增长5%、14%、12%，长福马、长安铃木略高于我们预期，江铃控股略低；自身微车及轿车业务合计亏损7.3 亿，较2010 的4 亿盈利大幅下滑，主要原因是微车销量下降导致收入下滑21%及综合毛利率下降2.7 个百分点到14.8%。  
    管理费用亦大幅拖累业绩表现，压缩空间较大  2011 管理费用23.3 亿，按年增7.3 亿或46%，其中仅研发费用即确认11.9 亿、增长5 个亿。公司2012 年欧诺、逸动等新车上市较多，研发开支增长有合理性，但增长幅度及绝对规模的横向比较（长城2011 年技术开发费6.4 亿）都表明，公司的研发及其他管理费用有较大压缩空间。我们预计2012 年研发开支下降可能性大。  12Q1 本部继续亏损、但幅度明显收窄  12Q1 投资收益3.1 亿，同、环比分别减少2.2、1.8 亿，我们估计长福马、长安铃木、江铃控股的利润贡献都有下降，其中长福马由于福特新工厂投产和新福克斯上市对销售和成本费用的影响， 下降较多。扣除投资收益，合并报表业务Q1 实现归母净利-1.6 亿，连续4 个季度亏损，但较11Q3、Q4 的-3.2、-4.1 亿已明显收窄。  
    投资建议：公司反转初期，买入  二季度开始，在新福克斯、逸动、欧诺等新车销量拉动下，公司业绩将继续逐季改善。  我们略调整2012-2014 年EPS 预测为0.33、0.63、0.98 元，维持此前报告观点，看好福特开拓中国市场将给公司带来的基本面拐点投资机会，公司正处于基本面反转初期，建议买入。