与预测不一致的方面
    长安汽车于2012 年4 月13 日收盘后发布盈利预警，今年一季度净利润为人民币1.4 亿元，同比下降81%，较我们的预测低67%。关于收入/毛利/营业利润/投资收益的详细信息尚未公布。我们认为净利润下降主要是由于：(1) 2012 年一季度乘用车销量下滑至20.1 万辆（包括长安自主品牌以及与福特/马自达/铃木的合资品牌），较2011 年一季度44.5 万辆的销量低55%，原因在于今年一季度市场竞争激烈且福特/马自达/铃木在中国的车型老化。我们认为推出新福克斯和SUV 新车型后，福特的产品结构才会从2012 年下半年开始改善；(2) 2012 年一季度长安微面的销量下滑至15.5 万辆，较去年同期19.8 万辆的销量低22%；(3) 产能迅速扩张后固定成本上升。
    投资影响
    我们预计2012年净利润将降至人民币14.77亿元（原预测为人民币15.2亿元），原因在于长安品牌销售疲弱、合资企业盈利能力恶化、公司成本上升。因此，我们将2012-2014年每股盈利预测下调了3%/2%/7%。我们的盈利预测已充分计入2012年下半年长安福特计划大量投放新车型所带来的盈利上行空间。我们维持对长安汽车A股/B股的卖出评级，并将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格分别下调至人民币2.93元（原为3.02元）和1.69港元（原为1.71港元），根据相同的A股汽车板块2012年预期估值比率9.07倍和A-B股溢价114%。A股/B股的新目标价格较4月13日收盘价（人民币4.77元/3.29港元）的下行空间分别为38.6%/48.6%。主要风险：投放新车型后2012年下半年长安福特销量上升；低端市场和微面的销量/价格上升