投资要点
     福特加快在华发展步伐，长安福特发展提速拐点渐显。
    1）、长安福特马自达分拆为长安福特与长安马自达的分立重组方案，目前仍在国家相关部委审批程序中，但公司预计该方案的批准只是时间问题，且明年公司将开始对南京基地和重庆基地分开管理。我们认为，长福马的分拆，将解决长安、福特、马自达利益不对等、合作不力的问题。分拆后，福特、马自达将分别持有长安福特和长安马自达50%的股权，资源投入（包括新车型）的动力将大为加强，有利于公司的长期发展；2）、福特计划在2015 年前给长安福特投入11 款新车型，其中2012 年～2014 年每年三款，2015 年两款。2012年投入的三款新车型包括：将于明年一季度投产的全新款的福克斯、二季度投产的一款小型SUV、年底前投入的一款大型SUV 车型。目前长安福特从福特引进的车型仅包括福克斯、蒙迪欧、嘉年华、S-MAX 四款，其中除蒙迪欧今年有新车型推出外，其他车型都比较陈旧。从投放产品结构来看，一方面，未来长安福特的产品结构将往高端走，另一方面，将扩展产品类别，即大力拓展SUV 市场。同时，未来新推的新车型，都将装配福特汽车新的动力总成系统（EcoBoost 发动机和PowerShift 双离合自动变速器）。预计随着新车型的投入，长安福特汽车的销量将出现快速增长，2015 年有望达到100 万辆的产销目标。
    3）、福特在中国的战略目标为到2015 年销量达到150 万辆，市场占有率达到8%。为实现该目标，除大量投放新车型外，产能方面也将实现较快扩张。未来，分立后的长安福特将包括目前长安福特马自达的重庆的两个工厂，其中一工厂的产能为25 万辆，将于2012 年初建成投产的重庆二工厂产能也将达到20 万辆，此外，目前福特已经在重庆考察，准备再建设一个第三工厂。
    上述迹象表明，福特正加快其华发展步伐。我们认为，随着长福马的分立重组完成、重庆新工厂的投产、新车型的逐步引入，长安福特的发展速度将得到提升。
     致力于微客产品结构的调整，预计明年销售形势或将有所好转。
    公司今年微车销量仅54 万辆，同比下降24.5%，远低于行业-11.5%的增速。其中，S460 转产南京所致的产销损失是其市场占有率大幅下降的重要原因，S460 由于一季度转至南京生产出现较大产能损耗，今年仅销售5 万台，较去年下降50%左右。
    去年年末推出的高端微客金牛星，今年销量未能达到预期目标，全年仅销售约 8 万辆（目标为11 万辆）。但目前金牛星的月销量已经突破1 万辆。我们预计明年金牛星销量将有较大增长。
    同时，公司计划于明年一季度推出一款对标五菱宏光的全新高端微车，改款微车将改为发动机前置，以提高其舒适度。2011 年五菱宏光的销量达到约20 万辆之巨，公司希望通过推出该款新车来争夺高端微客市场份额。
     自主品牌轿车新车型开始集中释放——2012 年将推出5 款新车型，将检验公司的研发和市场推广能力。
    公司明年将推出5 款新车型，包括在广东车展展出的逸动、悦翔的换代车型、一款SUV 和其他两款轿车新车型。对此，我们认为：1）、公司自主研发由于采用正向研发模式，产生成效的时间相当较长，但这一模式下公司研发能力积累深厚，有利于公司的持续发展。经过多年的积累，公司自主研发能力在国内汽车行业中处于领头地位，我们认为明年新车型的集中释放，正是对公司研发能力和市场推广能力检验。2）、大量新车型的推出，就有利于推升公司明年自主品牌轿车的销量规模，加快轿车业务实现盈亏平衡的步伐。
     新增产能较多，明年业绩尚难期待
    公司近几年扩张速度较快，但明年新投入的车型还难以产生立竿见影的效果，新产能的消化需要一定时间，因此我们认为公司明年的业绩尚难大幅改善，预计业绩的大幅好转需要到2013 年以后。
    2012、2013 年公司投产的整车厂包括：长安福特马自达重庆二工厂（轿车、2012 年初投产、20 万辆产能、明年投入生产2012 款福克斯和两款SUV）、北京长安（轿车、2012 年部分建成投产、2013 年全部建成、30万辆产能、明年将投入生产一款B 级车）、长安铃木新工厂（轿车、2013 年建成投产、20 万辆产能）。
     盈利预测与估值：维持原有盈利预测与“中性”投资评级，但我们提醒公司长期投资价值正逐步显现。
    我们维持对公司2011、2012 年分别为0.20 元