近日我们参加了碧水源股东大会，并与公司高管就近期经营情况进行了沟通，公司目前订单饱满，跨区域和跨领域拓展不断深入，同时技术不断创新，先发优势持续加强。
    我们维持前期观点，认为公司是水务行业综合竞争力最强的企业，“十二五”期间有望维持50%的复合增速。
    投资要点：
    公司订单饱满，今年业绩有保障。①去年是公司从北京向异地大幅扩张圈地之年，今年各地开始进入收割期，目前云南、南京无锡、鄂尔多斯等地订单情况均不错，预计全年投资收益同比增长将超过100%。②北京去年受项目推迟影响业绩低于预期，而今年高碑店和小红门项目均已启动，同时博大水务等子公司业绩也有望实现突破，预计北京地区今年业绩将大幅超过去年。
    公司膜材料生产产能持续拓展，技术不断创新，膜质量提升、寿命延长。①今年膜产能约400 万平米。碧水源丽阳膜科技有限公司预计今年11 月份将会有新的产能建成，云南亦正在组建膜生产基地，同时，武汉和鄂尔多斯也在筹划建设膜生产基地。②技术方面，公司研发的新技术使膜寿命能再延长1 年，预计在6 年以上。
    跨区域扩张有望进一步取得突破，5 月全国8 大区域布局有望完成。除公司已布局的六大区域外，预计5 月上旬将有一两个新地区的合资意向签订，预计可能的地区有广东、上海等。广东虽水资源丰富，但经济发达，排放水量大、标准高、减排任务重，市场前景广阔。上海目前污水处理水平大多为二级处理水平，同时减排需求强烈，缺地情况广泛，膜技术应用空间大、市场前景可观。
    跨领域拓展进一步深入，水产业链不断完善，拓展公司增长边界。①工业废水处理领域今年有望超预期。虽去年北京环境工程子公司（原普瑞奇）实现净利润低于预期，但今年拓展状况较好，预计将超过赌协议中规定的2000 万元。另外，博大水务（亦庄）今年将至少完成2 个大型项目。②供水领域“技术突破+新标实施”促使行业空间逐渐打开。公司研发的新技术使膜技术运营成本显著降低。同时，7 月供水新的监测标准将执行，监测指标由原来的35 项提升至106 项，预计大量的自来水厂将面临改造需求，膜技术有望从中分一杯羹。③此外，公司研发的从生活污水出水直接净化到饮用水的技术在缺水地区应用前景看好。
    维持“强烈推荐”评级。我们维持前期深度报告的观点，公司目前已发展成为一个以技术创新为驱动、商业模式优秀、先发优势明显的膜技术水处理行业领军者。公司现已完全摆脱对单个项目依赖和单个地的区依赖，抗风险能力很强，同时，是水产业链（供水、污水处理、再生水、净水器）最完善的公司之一，全面受益水行业发展，公司业绩有保障（CAGR>50%），是难得的同时兼具安全性和成长性的投资标的。我们预计公司12-14 年EPS 分别为1.81/2.74/3.49 元，对应PE 为21.9X、14.5X 和11.4X，维持公司强烈推荐评级。
    风险提示：项目开拓情况低于预期；创业板整体下跌风险；应收账款风险等。