并表子公司带动一季度营收增长
    公司2012 年一季度实现营收1.67 亿，同比增长331.98%。营收的增长主要来自久安公司，该公司当期实现营收9636 万元。因北京久安主要从事给排水工程建设业务，毛利率较低，因此公司当期营业成本同比增长492.64%，高于收入的增长。公司当期实现归属母公司的净利润971.6 万元，同比增长54.95%，实现每股收益0.03 元。
    公司收购北京久安时，原股东给予业绩增长承诺，2011-2013 年实现净利润2000/3500/4500 万元，该公司2011 年实现营收2.88 亿元，净利润2007.74万元。假设按8%的销售净利率测算，且公司今年业绩达到承诺，预计将为公司贡献4 亿以上营收。
    费用稳定增长，投资收益有所增加
    公司的期间费用增长合理，营业费用、管理费用、财务费用分别同比增长32.68%、138.4%和48%。其中管理费用的增长来自期权费用的摊销（当季674 万元），以及并表公司增加所致。公司一季度确认投资收益308 万元，同比增长805%，占当期营业利润的12%，主要为云南BT 项目确认投资收益所致。
    盈利预测与评级
    我们认为，2012 年是公司全面发展关键的一年，主要因为公司在各地的合作除云南与江苏开始贡献业绩外，其余地区尚未发力。合资公司的发展是公司成长的来源，也是验证公司通过资本驱动的发展模式是否有效的关键之年。
    由于公司的业务收入具有明显的季节性特征，项目收入的确认集中在下半年，尤其是四季度。因此一季度的业绩表现并不能充分反应公司全年业务发展情况。
    公司是典型的订单驱动型企业，且千万元以上的项目是公司主要的收入和利润来源，订单获得的时间及金额存在较大的不确定性。我们基于乐观的预期，认为公司实现高速增长仍将延续，预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.57/2.09/2.7 元，对应当前股价PE 为26/20/15 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    大订单获得的时间与金额的不确定性；合资公司发展低于预期；应收账款持续增加。