业绩快速增长，略超预期 
    中南传媒 2012 年一季度营业收入 14.2 亿元，同比增长 44.0%，归属母公司净利润 1.86 亿元，同比增长 26.2%，EPS 为 0.10 元。 业绩快速增长的主要原因是：（1）公司新拓展了贸易经营业务，2012 年出版发行业获得增值税免征优惠，二者大幅增加营业收入；（2）财务收入增加 78.2%，今年一季度财务收入为 3030 万元，比去年同期增加 1300 多万，贡献业绩增量约 1/3，公司账面上有 65 亿现金，不断贡献巨额利息收入；（3）成本控制较好，营业税金率、管理费用和销售费用率均比去年同期下降，其中管理费用率下降幅度达 3.7%。 
商业贸易降低整体毛利率 
    一季度净利润增速比收入低的主要原因是毛利率下降，一季度毛利率为 37.4%，比去年同期下降 8.2%，因为新拓展商业贸易毛利率比较低，一般为2-4%左右，所以整体毛利率有所下降。 
看好今年业绩高增长 
    我们看好公司今年业绩高增长：（1）自主研发的中学教材已经进入全国 20 多个省份销售，省外教材拓展有望显著增加经营业绩；（2）报媒业务有望保持快速增长势头，特别是重组后的《长株潭报》盈利继续提高，广告收入继续高增长；（3）增值税优惠政策直接增加收入 13-17%左右。 
风险提示 
    中小学教材招标市场化改革实质性推进；传统图书和报纸在新媒体冲击下出现大幅下降。 
维持“谨慎推荐”评级 
    维持公司 2012-14 年盈利预测，EPS 分别为 0.49/0.58/0.67 元，对应当前股价PE 分别为 21/17/15 倍，扣除每股现金 3.84 元，PE 分别为 13/11/9 倍，估值优势明显，维持“谨慎推荐”评级。