投资要点：
    贸易业务增速好于预期，导致收入高速增长、毛利率同比下滑
    新一轮教材修订和教辅市场整顿，给予了中南做大教材教辅份额机会
    公司持续成长性较好，略微上调盈利预测
    报告摘要：
    2012 年Q1 业绩保持较高健康增长，费用控制较好。成长性：中南传媒2012 年一季度营收为14.2 亿元，同增44%；归母净利润为1.86亿元，同增26%，与我们预测的今年全年增速保持一致。管理费用同比增长15%，增速慢于净利润增速，费用控制较好。盈利能力：今年一季度的毛利率为37.4%，同比下降8 个百分点；净利率为12.6%，同比下降了2 个百分点；销售费用率为10.1%，同比下降1 个百分点；管理费用率为14.7%，同比下降4 个百分点；财务费用率为-2.1%（2011年Q1 为1.7%），同比下降0.4 个百分点。截止3 月31 日，中南传媒持有现金65 亿元。
    业绩解析：业务结构变化导致毛利率正常下降。收入增速高达40%以上，源于教材教辅（春季）和贸易经营收入均大幅增长，教育类图书的传统优势得到了进一步发挥。毛利率大幅下滑的原因：新拓展的贸易经营业务占比上升，而从去年物资业务毛利率为3.18%可看出，社会物资贸易业务的毛利率很低，拉低了整个公司的利润率水平。
    盈利预测略微上调。我们适当上调物资业务的增速，从而导致毛利率水平下调，同时略微下调销售费用率和管理费用率。导致今年净利润增速上调2 个百分点，为同比增长27%。
    投资建议：目前股价还没有体现数字出版业务和并购重组的价值，维持“买入”评级。同时新一轮教材修订和针对教辅市场的整顿，给予了中南做大教材教辅市场份额的机会。我们预计今年新媒体业务收入过亿元，同时会实现一定盈利。
    风险点：新媒体业务的不确定性；并购重组的不确定性