投资要点：
    一季度净利润增速环比上升
    2012 年1-3 月份，公司实现营业收入2.80 亿元，同比增长19.98%，营业利润2226.7 万元，同比增长18.46%，归属于母公司所有者净利润2066.1 万元，同比增长17.93%，每股收益0.15 元，相对于去年第四季度公司净利润同比下降16.80%来讲，公司第一季度业绩表现触底反弹。
    2011 年行业增速下滑 三网融合或加速数字化进程
    2011 年，我国数字机顶盒生产规模达到9810 万台，同比增长19.1%，其中内销占机顶盒总数的78%，出口占比22%，预计2011 年我国有线机顶盒新增出货量为3230 万台，和去年同期相比增长3.76%，有线电视数字化进程明显放缓。
    我国有线数字电视用户已超过一亿户，数字化率超过50%，有线机顶盒行业需求一方面来自于城市化进程，城镇人口增加（速度未来几年或放缓），另一方面来自于三网融合加速，智能电视普及率提高将会加快高清机顶盒对基本型机顶盒的替代。
    毛利率和期间费用率同步下滑
    一季度公司综合毛利率为24.17%，同比下降1.16 个百分点，毛利率波动在正常范围之内；而期间费用率中，变化较为明显的为财务费用率同比下降0.97个百分点，为-1.15%，从而导致公司总的期间费用率为13.99%，同比下降1.1个百分点，一季度公司毛利率和期间费用率基本保持稳定。
    销售模式决定行业内企业收入波动较大 公司仍有望超越行业本身增速由于我国目前有线电视行业分省割据，因此，机顶盒企业面对相对较为分散的客户群，需要与各省有线电视公司进行谈判，采取招投标按照订单生产，现金流回收速度较慢，因此，这样的行业销售模式决定了机顶盒行业收入变化的波动幅度较大。公司募投项目投产后，实现500 万台数字机顶盒的产能，规模优势将会显现，另外公司建立的业内规模较大的研发中心，公司产品研发优势将更加突出，预计今年推出的农村“户户通”补贴细则的出台，或将促进公司卫星机顶盒业务增速提高，也将成为公司股价变化的催化剂。
    盈利预测和估值
    我们预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为0.64 元、0.74 元，以4 月25日的收盘价14.17 元/股计算，对应的动态市盈率分别为22 倍和19 倍，给予公司“增持”投资评级。