投资要点：
    研发费用增加导致第四季度净利润下滑
    公司2011 年第四季度净利润同比下降16.9%，主要原因是10 月份公司职工工资增加以及研发投入加大导致管理费用快速上升所致，毛利率仍保持在正常水平之内。按照股权激励的行权条件，2012 年公司净利润相对2010 年增长30%，而2011 年净利润同比仅增长8.04%，因此，公司2012 年净利润同比必须增速至少达到20.33%以上，管理层才能获得股权激励授予的股票。
    成长来自于市场占有率提高和出口扩大
    经过国内有线机顶盒行业高速成长阶段，行业增速放缓，公司发展远超行业平均水平信心主要来自于以下三个方面：1、机顶盒行业技术壁垒相对较低，公司的主要优势在于快速的用户响应速度，上市后资金实力增强，产品市场份额提升较快；2、公司募投项目主体厂房已完工，预计将于今年6 月份左右设备将调试完成，产能逐步释放后，将加大出口业务的扩张，相对同洲电子、四川九洲，公司出口占比较小，出口业务增长将拉动公司收入和利润增长。3、公司2011 年有线高清机顶盒占比接近25%，而行业平均水平仅为13%左右，公司高清机顶盒出货比例提高将有利于盈利水平提升。
    行业促发点在于“户户通”工程理顺 新政推出
    第一期、第二期村村通工程，累计推广卫星机顶盒约1230 万套，虽然我国农村市场仍存在着接近4000 万套的山寨卫星机顶盒，相对于1.7 亿户的农村家庭，未来农村市场空间巨大。2011 年第四季度开始推广的“户户”通工程进展遇阻，主要原因在于广电总局在卫星机顶盒的设计要求较多，机顶盒成本高所致。近期国家广电总局表示2012 年中央财政将安排15 亿元专项资金采用以奖代补方式支持直播卫星户户通工程，年内完成5000 万户的目标，若相关细则出台，广电总局推广-企业-用户之间的利益理顺后，卫星机顶盒行业或于今年爆发。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2012 年、2013 年的每股收益分别为0.68 元、0.84 元，以2 月17 日的收盘价14.96 元计算，对应的动态市盈率分别为22 倍、17.8 倍，维持公司“增持”投资评级。