报告关键点：
    收入稳定增长，盈利能力继续提升
    营业外收入大幅增长，约占净利润的16%
    其他应付款显示公司费用计提充分
    报告摘要：
    事件：2012年一季度，老板电器实现销售收入3.5亿元，同比增长了17%；实现归属于母公司净利润4240万元，同比增长了34%；实现EPS约0.17元。公司预计2012年1-6月归属于母公司的净利润同比增速在10%-40%之间。
    收入稳定增长，盈利能力继续提升。2012年1-2月吸油烟机行业销量同比下滑14%左右。尽管行业低迷，公司依然实现了17%的收入增长，收入规模达到3.5亿元。
    由于一季度低毛利的工程销售尚未放量，高毛利的网络销售占比快速提升，公司毛利率比去年同期提升了2.5个百分点，接近54%。受销售费用率（34%）和管理费用率（8%）提升的影响，最终公司营业利润率同比基本持平，约为12%。
    营业外收入大幅增长，约占净利润的16%。2012年一季度，老板电器实现营业外收入接近700万元，约占归属于母公司净利润的16%。营业外收入的大幅增长主要来自于政府补贴款项的到账。受该项目的支撑，老板电器一季度实现净利润率12%，比去年同期提升了1.5个百分点。扣除这部分影响，公司一季度同比增速约为15%。
    其他应付款显示公司费用计提充分。截至2012年一季度末，老板电器其他应付款金额接近9000万元，比去年同期增长了4000万元，增长主要来自于预提销售费用以及代理商保证金。该项目的显著增加一方面体现了公司代理商对于市场的信心以及公司渠道的拓展，另一方面也体现了公司的费用确认方式是比较稳健的。
    投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%，EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元，对应的PE分别为19倍、15倍、13倍。尽管厨电行业增长趋缓，但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下，具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益，我们维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价21元。
    风险提示：厨电行业增速放缓；原材料价格持续上涨；网购对行业造成冲击。