事件  公司公布2012 年一季报：2012 年一季度实现收入35451 万元，同比增长17.24%，营业利润4379 万元，同比增长19.82%，实现归属于母公司的净利润4239.97，同比增长34.04%，报告期实现基本每股收益0.17 元。  投资要点  多渠道拓展 收入增速好于行业 一季度实现收入35451 万元，同比增长17.24%，公司收入增速持续好于行业，主要归功于多渠道的拓展（包括精装修、网购、专卖店等）以及老板品牌力拉动下的份额提升。厨电行业集中度低，公司目前整体市场份额仍不足4%，在多渠道拓展下份额提升空间仍大。2012 年公司能够依靠渠道拓展及品牌拉动力持续实现超越行业的增长。  毛利率稳中有升 公司一季度毛利率53.52%，同比提升2.4 个百分点。由于公司此前开票方式的调整在11 年基本完成，12 年毛利率的小幅回升也在我们的预期之中。
    未来在高毛利的网购渠道和低毛利的工程渠道均实现高增长的情况下，对毛利率的影响基本对冲，考虑到行业消费升级的趋势，公司毛利率预计能够稳中略有提升。  政府补贴导致净利润增速大幅快于营业利润 公司一季度净利润增速超过34%，大幅快于营业利润，主要是由于一季度确认600 万政府补贴，该补贴属于一次性的上市补贴，之后就不会对利润产生影响。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.16、1.38 元，预期公司在品牌及渠道的拉动下能够持续实现超行业的增长，维持公司增持评级， 目标价20.16 元。   风险提示  房地产调控风险；品牌拓展风险