报告关键点：
    2011年公司增长来自渠道下沉和拓展
    市场份额和价格双升体现公司竞争力
    2012年将是公司多品牌和多渠道的发力期
    报告摘要：
    2011年公司增长来自渠道下沉和拓展。2011年是老板电器渠道多元化的元年。
    从收入贡献来看，在公司3亿元的销售额增量中，专卖店达到1亿元。此外，精装修和网络电视购物渠道尽管基数很低，但是其收入增量的贡献已经超越KA。
    渠道多元化不仅体现为渠道的类型，也体现为渠道的区域。2011年西北和西南地区分别贡献收入增量4200万元和2700万元，成为继华东地区之后收入增量贡献位居第二和第四位的销售区域，其收入增速分别达到75%和34%。
    市场份额和价格双升体现公司竞争力。老板电器实现了均价和市场份额的双升，体现了其高端化策略成功延续的趋势。2011年，老板电器均价提升了10%，其市场份额不降反升了2个百分点。而竞争对手方太尽管市场份额有所提升，但是均价只提升了3%，因此其市场份额的扩张是以相对价格的损失来实现的。西门子的均价虽然与老板电器一样增长了10%，但是其市场份额却下滑了接近2个百分点。
    2012年增长来自多品牌战略与新兴渠道。我们预计2012年厨电行业仍将处于低迷期。受益于上市后资金的充裕，老板电器仍将保持稳定的市场投入，而其竞争对手缩减开支的可能性比较大，因此老板品牌市场份额增长的趋势是比较确定的。名气品牌在三四线城市的积累期基本结束；帝泽品牌由于是代理销售，其贡献利润的速度也会比较快，因此2012年将进入多品牌收获期。此外，预计精装修渠道和网购渠道仍将保持100%的增长，在收入中占比均有望达到13%，因此，2012年公司也将进入新兴渠道的发力期。
    投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%，EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元，对应的PE分别为19倍、15倍、13倍。尽管厨电行业增长趋缓，但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下，具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益，我们维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价21元。
    风险提示：房地产销售超预期低迷；高端厨电竞争加剧；新兴渠道拓展受阻。