本报告导读：
    老板电器11 年收入增长远超行业，华东驱动较大，份额提升非常大；渠道盈利略挤压但仍不错。维持2012-2014 年EPS 0.91 元、1.15 元与1.41 元，维持“谨慎增持”。
    投资要点：
    老板电器 2011 年实现营业总收入15.34 亿元，同比增长24.5%；净利润1.87 亿元，同比增长39.2%。每股收益0.73 元，超前期预期主要因四季度确认大量定期存款利息，我们已在业绩快报点评中分析。
    分配预案为每10 股派2 元，分红率27%。
    华东驱动收入增长，品类结构维持均衡。营业收入15.34 亿元，同比增长24.5%；四季度单季收入4.67 亿元，同比增长27.7%，增速高于全年且高于行业，市场份额显著提升。华东区域占收入过半，出货金额增长32%，零售市场份额增幅高于全国；品类结构维持均衡。
    盈利能力持续提升，渠道端是否承压？净利率同比提升1.3 个点至12.2%，主要源于利息收入大增至0.24 亿元，财务费用率同比下降1.3 个点。在市场较平淡情况下，公司市场份额显著提升需营销资源投入；畅销型号均价下半年同比下降，京沪销售公司净利润下降，或显示渠道利润空间受一定挤压。但依托于产品结构提升与新兴渠道利润分成，渠道仍非常有利可图，应不会对工厂盈利带来显著压力。
    存货周转率提升约 10%，经销模式增加应有贡献；现金流依然较好。
    募投项目年内将投产，高端折弯机与研发投入助力未来品质提升。
    依托多元化渠道的发展与多层次品牌的运作，公司对于 2012 年收入增长仍较有信心；广告等投入还会持续加大，经营盈利能力应维持稳中有升的趋势；但由于利息收入逐步下降，净利率或稳中略降。我们维持公司2012-2013 年EPS 0.91 元与1.15 元的预测，2014 年1.41元，维持“谨慎增持”评级。