报告关键点： 
   期应收账款大幅提升  
   报告摘要：  事件：2011年，老板电器实现销售收入15亿元，同比增长了25%；实现净利润1.87亿元，同比增长了39%；实现EPS0.73元，超越我们之前的预期0.70元。2011年，公司分配方案为拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。  整体收入稳定增长，中西部地区增速亮眼。老板电器渠道拓展策略稳步运行，带来其市场份额的提升以及销售收入的稳定增长。2011年，公司专卖店销售占比约为15%-20%，KA占比在40%以上，精装修渠道、网络及电视购物渠道均有1.2亿元左右的规模。公司渠道多元化的发展超过公司年初的预期。从区域结构来看，西南和西北地区依然是增长最快的两个区域，渠道向西部的拓展已经为公司贡献了12%的收入，比去年同期提升了2个百分点。  盈利能力稳步提升，财务费用带来四季度盈利超预期。2011年四季度，老板电器实现毛利率54%，环比提升了0.7个百分点，随着公司产品结构的调整以及新品出货占比的提升，预计一季度公司的毛利率有望继续维持在比较高的水平。四季度，公司确认利息收入约2400万元，贡献EPS约0.09元。  精装修项目致短期应收账款大幅提升。2011年底，公司应收账款余额为1.28亿元，同比增长了50%。应收账款大幅增长的原因主要是恒大地产项目货款的交付期延至2012年一季度造成的，这一部分金额约为2145万元。因此，公司应收账款周转情况在2012年仍将恢复正常的状况。  投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%，EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元，对应的PE分别为19倍、15倍、12倍。尽管厨电行业增长趋缓，但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下，具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益，我们维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价21元。  风险提示：厨电行业增速放缓；原材料价格持续上涨；网购对行业造成冲击。