与预测不一致的方面
    金地集团公布2011 年净利润为人民币30 亿元（每股盈利0.67 元），同比增长12%，较高盛预测/万得市场预测略低2%/3%。要点：1) 2011 年净利润率为12.6%，符合我们的预测（12.3%），我们预计促销降价将令其2012 年净利润率下滑至11.5%。2) 合同销售前景：我们预计2012 年合同销售额将为300 亿元（同比持平），其中估算的可售资源约为550－600 亿元（总可售面积约为413万平米），我们的销售去化率假设为52%，与2011 年实际销售去化率为53%持平；3) 我们估算目前金地集团的未结算合同销售额约为320 亿元，意味着我们的2012/2013 年收入预测中的95%/10%已被锁定，与90%/20%的同业均值一致。
    4) 稳健的财务状况为公司的潜在扩张创造了条件。2011 年净负债率仅为42%（2011 年上半年为70%，2011 年全年同业均值为74%），为在土地市场探底过程中强于同行扩张提供了空间（管理层2012 年预算人民币100 亿元用作土地购置，相对而言2011 年购置土地的实际花费仅为23 亿元）。鉴于公司目前持有186 亿元现金，且预售也将带来300 亿元现金流入，而另一方面其签约未支付土地款为20 亿元、建设支出140 亿元、税费等100 亿元，此外可能续借展期的140 亿元短期贷款，我们认为公司的财务风险很低。
    投资影响
    我们将2012－14 年每股盈利微幅调整了0%/+3%/+2%，并将基于净资产价值的12 个月目标价格调整至人民币8.00 元（原为7.94 元），仍较2012 年底净资产价值折让40%，隐含10.0 倍/9.4 倍的2012/13 年预期市盈率。该股估值便宜，当前股价较我们2012 年底预期净资产价值折让51%，对应的2012 年市盈率为8.1 倍，而A 股同业均值分别为44%的折让和10.1 倍市盈率。维持买入评级。风险：预售收入不及预期，宏观经济硬着陆。