本报告导读：
    创新能力强的房地产龙头公司，未来业务向“一体两翼”战略转型：住宅商业联动，房地产金融输血，通过业务互动，打造综合竞争优势。
    投资要点：
    2011年公司实现EPS0.67元，净利润30.2亿，同比增12%，营业收入239.2 亿，同比增22%，ROE14.6%。12 年1 季度实现EPS0.03元，净利润1.56 亿，同比减3.6%，营业收入17.4 亿，同比减18.7%。
    1 季度末，公司每股净资产4.66 元。公司拟每10 股派现金0.68 元。
    11 年销售面积小幅下降。上半年推盘较少影响销售，下半年公司加大推盘，但产品结构和市场形势制约了销售去化速度。全年实现销售面积223.6 万方，略降2.4%，销售金额309.2 亿，增9.1%。12 年1季度公司可售货源充足，加上市场需求释放，导致销售同比大增。
    经营计划稳健，12 年计划与11 年实际水平比，开工减19%，竣工增31%。11 年新开工面积312.6 万方，同比减17.6%，竣工213.3 万方，同比增45.6%。12 年计划新开工253.9 万方，竣工278.8 万方。
    期末土地储备1537.4 万方，权益储备1241.44 万方。全年新增项目三个，占地面积50.8 万方，可售面积85.1 万方，平均楼面地价2637元/平。新增项目在城市分布、产品类型上均有所改善。
    业绩锁定性良好。1 季度末预收款项265.7 亿，锁定12 年业绩的95%。
    负债水平较年初略有下降。货币资金175 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计131 亿。真实资产负债率43%，净负债率63%。
    预计12、13 年EPS 分别为0.87、1.05 元，RNAV8.10 元。现股价相对折23%。公司资金安全，业绩锁定强，项目区域和产品调整后面临新发展机遇，同时公司向商业地产、房地产金融拓展，可减少业绩波动。目标价8.1 元，对应11 年PE12.5 倍，维持增持评级。